1. Распределения размеров компаний следуют закону Ципфа (являющегося частным случаем степенных законов распределения)4. Инвесторам важно знать, что данное распределение очень устойчиво перед значительными изменениями в экономическом окружении. Это значит, что наблюдаемое сегодня соотношение между очень крупными и более мелкими компаниями вряд ли сильно изменится в будущем.

2. Разброс темпов роста компаний уменьшается с увеличением размера5. Проведенный мной анализ показывает, что, тогда как средние темпы роста являются стабильными для широкой выборки американских публично торгуемых компаний (с объемом продаж $100 млн и более), разброс темпов роста существенно сужается по мере увеличения размера компаний (см. приложение 36.2). С одной стороны, в этом наблюдении есть здравое зерно: крупные компании обеспечивают значительный процент ВВП, поэтому маловероятно, чтобы они могли существенно обогнать его по темпам роста (на долю компаний из Fortune 50 приходится порядка 35 % ВВП США). С другой стороны, многие из недавно включенных в Fortune 50 компаний в прошлом демонстрировали сильный рост, что вполне могло привести к завышенным ожиданиям со стороны инвесторов.

Это эмпирическое открытие согласуется с такими стохастическими моделями, как модель Жибра. Закон Жибра, также известный как закон пропорционального роста, гласит, что темпы роста компании не зависят от ее размера. С некоторыми поправками применение закона Жибра к выборке компаний дает распределение Ципфа. Классическая микроэкономическая теория не может предложить нам моделей, которые могли бы дать удовлетворительное объяснение этим открытиям6.

3. Крупные компании часто замедляют рост. К такому заключению пришли исследователи из организации Corporate Strategy Board7. Детальное исследование показало, что по достижении определенного уровня продаж (который исследователи называют «точкой потери скорости») рост компании начинает замедляться. Этот потолок постепенно повышается, но на конец 1990-х гг. он, по-видимому, находился в интервале между $20 и $30 млрд.

В приложении 36.3 приведены среднегодовые темпы роста компаний, входящих в список Fortune 50 (рейтинг на основе объемов продаж). Как видно на графике, до включения в группу «крупнейших 50-ти» компании часто имеют высокие темпы роста, которые резко падают по достижении заветной цели. Высокие темпы роста в первый год свидетельствуют о том, что многие компании попадают в Fortune 50 благодаря приобретениям.

4. Большинство отраслей имеет четко прослеживаемый жизненный цикл8. В начале своего существования отрасль обычно переживает интенсивный рост и приток новых игроков; далее следует этап, когда множество игроков выбывают с рынка, а выжившие получают высокую экономическую отдачу; наконец, наступает стадия зрелости, сопровождающаяся постепенным замедлением роста. На этой стадии темпы роста и экономическая доходность компаний приближаются к уровням конкурентного равновесия. Крупные компании обычно бывают зрелыми компаниями.

Оценочные рыночные мультипликаторы фактически не позволяют отличить компании с потенциалом высокого роста от компаний, обреченных на медленный рост. Более того, согласно гипотезе об экстраполяции ожиданий, инвесторы придают слишком большое значение прошлому. Компании, которые в прошлом демонстрировали сильный рост, награждаются более высокой оценкой рынка, тогда как компании с низкими темпами роста в прошлом наказываются более низкой оценкой9.