Очень часто невозможно привлечь финансирование в национальной валюте страны проекта в развивающихся странах (см. § 2.1.2). Следовательно, несмотря на то что доходы проектной компании, как правило, рассчитываются в валюте страны проекта, они могут быть проиндексированы в иностранной валюте в рамках проектного соглашения (см. § 8.3.1), для того чтобы использовать эти доходы для погашения иностранных займов и обеспечения дохода инвесторов в иностранной валюте. Для этого необходимо выполнить два процесса: соответствующая сумма доходов должна быть конвертирована в требуемые суммы в иностранной валюте, и эти суммы в иностранной валюте должны быть вывезены из страны проекта для передачи заимодавцам и инвесторам. (Иностранная валюта может быть также необходима для оплаты топлива или других операционных расходов.)

Если проект в состоянии положиться на свободные международные финансовые рынки, которые существуют в развитых странах, то единственный валютный риск при этом заключается в неблагоприятном движении курса обмена между национальной и иностранной валютой (то есть девальвация национальной валюты, проблемы, связанные с этим, мы рассматривали в § 8.3). Однако если развивающаяся страна сталкивается с экономическими трудностями и, следовательно, испытывает нехватку запасов иностранной валюты, то правительство страны проекта может полностью запретить как конвертацию национальной валюты в иностранную валюту, так и вывоз этой иностранной валюты из страны. В действительности в этом случае правительство страны проекта пережило дефолт относительно заимствования в иностранной валюте. Одно из стандартных положений соглашения о правительственной поддержке (см. § 6.5) содержит следующее: правительство страны проекта или Центральный банк гарантируют возможность осуществления обмена иностранной валюты и ее передачу, но если страна проекта не имеет резервов иностранной валюты, то значимость таких гарантий невелика.

Помимо полного отсутствия иностранной валюты, наиболее сложной проблемой, с которой может столкнуться проект в развивающихся странах, является «катастрофическая девальвация» национальной валюты страны проекта. В этой ситуации гарантии правительства страны проекта по осуществлению платежей покупателем или партнером по контракту также могут иметь только ограниченное значение (см. § 8.3.5).

Заимодавцы оценивают степень этих рисков в процессе изучения макроэкономического положения страны проекта, ее баланса платежей и уровня иностранного долга. Если страна имеет хорошо управляемую и динамично развивающуюся экономику, тогда заимодавцы могут решить, что риск носит приемлемый характер; если это не так, то необходимо принять меры, уменьшающие этот риск.

Помимо получения гарантий относительно политического риска и страхования расходов, связанных с ним (см. главу 10), существуют также другие возможные способы уменьшения рисков (но редко полностью их устраняющие):

• проекты-анклавы (см. § 9.3.1);

• встречная торговля (см. § 9.3.2);

• использование офшорных счетов (см. § 9.3.3).

Если доходы по проекту выплачиваются в иностранной валюте из источника вне границ страны проекта, то в принципе в этом случае проект может быть изолирован от рисков, связанных с валютным обменом и передачей валюты, потому что иностранную валюту вообще не завозят в страну, и, следовательно, она не может быть ограничена при ее вывозе и доходы в иностранной валюте могут быть направлены на обслуживание заимствования, которое привлекли вне пределов страны. Это может оказаться реальным решением, если проект производит товары на экспорт, например нефть, газ или минеральное сырье, или продает на экспорт электроэнергию.

Как правило, заимодавцы считают проекты-анклавы в развивающихся странах более привлекательными, чем те, которые не зарабатывают своей собственной иностранной валюты вне границ страны проекта.

В соответствии с условиями договора такие проекты достаточно изолированы от ситуации, которую заимодавцы считают ключевым риском при осуществлении заимствования в развивающихся странах – отказ выплачивать долг в иностранной валюте, – и такой подход может означать, что развивающиеся страны могут иметь возможность привлекать иностранную валюту для разработки своих ресурсов, которые не могут быть профинансированы иным способом. Точно так же рейтинговые агентства могут дать более высокий рейтинг для облигаций, выпущенных проектом-анклавом, по сравнению с суверенным долгом страны, в которой проект размещен. Гарантии анклава международного банка – это другой пример такого подхода (см. § 10.6.1).

Типичные факторы, которые создают жизнеспособный проект анклава, будут следующими.

• Значимость продаж товара для экономики страны и баланса платежей.

• Ограниченный рынок для товара внутри страны (следовательно, ему вряд ли будет найдено использование на территории страны).

• Инфраструктура ориентирована на экспорт (трубопроводы, порты и т. п.), опять же, чтобы избежать ограниченного использования на территории страны.

• Продажи через третьих лиц, которые имеют хороший кредитный рейтинг и располагаются вне границ страны проекта.

• Трудность осуществления платежей куда-либо еще.

По мнению правительства страны проекта, проекты-анклавы способствуют утрате контроля над источниками валютных поступлений, которые могут быть самыми существенными, и, следовательно, правительство теряет возможности управлять резервами иностранной валюты и ситуацией с платежным балансом наиболее приемлемым для него образом, и такую ситуацию правительство может рассматривать как форму экономического колониализма. Однако проекты-анклавы – это способ привлечения финансирования для развития проекта на более привлекательных условиях в стране с низким кредитным рейтингом.

Проектная компания может вступить в соглашение, в рамках которого она обменивает свою продукцию или услугу на товар, который затем может быть экспортирован и продан за иностранную валюту; таким образом, проект-анклав осуществляется в две стадии. Однако это очень сложный путь, который вряд ли подойдет большинству проектов.

Даже если проектная компания получает свои доходы не в иностранной валюте и не держит их вне пределов страны проекта, риск, связанный с обменом валюты и вывозом за границу, может быть уменьшен в течение ограниченного периода времени при использовании резервных счетов в офшоре. В соответствии с выводами § 12.5.2 заимодавцы обычно требуют открывать резервный счет для обслуживания долга (debt service reserve account – DSRA), чтобы использовать его в случае возникновения временных проблем при погашении заимствования. Если резервный счет для обслуживания долга поддерживается в иностранной валюте вне пределов страны проекта, то он также может быть использован для преодоления временных проблем, связанных с получением иностранной валюты для обслуживания долга. Другие резервные счета также могут быть заведены в офшоре, чтобы накапливать денежные средства для различных целей.