53. Из интервью с Соросом, 16 января 2008.

54. A Bad Two Weeks — A Wall Street Star Loses $840 Million, Barron's, November 2, 1987.

55. Из интервью с Гэри Глэдштейном, 18 марта 2008.

56. Michael Steinhardt. No Bull: My Life In and Out of Markets (New York: John Wiley & Sons, 2001), p. 176.

57. Ivan Fallon. Quantum Loss, Times (London), November 15, 1987.

58. Howard Banks. Cover Boy, Ed. Gretchen Morgenson, Forbes, November 30, 1987, p. 12.

59. В 1981 году Стейнхардт заявил о своем прибытии на рынок облигаций, взяв заем, почти в три раза превышающий стоимость его фонда. Он утверждал, что процентные ставки скоро понизятся, а когда на следующий год ставки понизились до хорошего уровня, результат был впечатляющим: Стейнхард и его партнеры получили 78 % прибыли.

60. Пол Тюдор Джонс, придерживающийся традиции торговли товарами, говорил, что «Алхимия» — «революционная книга. Вспомните, среди инвесторов было модно следовать трендам. Это было время, когда технический анализ… достиг своего пика… [Но] интеллектуальная основа, требуемая для понимания социальных, политических и экономических событий, была позабыта» (Jones, вступление к книге Soros. The Alchemy of Finance, p. xv.). В то же время Стэнли Дракенмиллер, который придерживался традиции торговли акциями, был поражен «Алхимией» по другой причине: Сорос разрушил панацею фундаментального анализа и был готов продавать и покупать, опираясь на технические сигналы. (Из интервью с Дракенмиллером.) Сам Сорос отметил, что «фонд Quantum совмещает в себе черты фондовой биржи и товарного фонда». Soros. The Alchemy of Finance, p. 149.

61. Также слились воедино макро- и микроэкономика инвестирования. Инвесторы хеджевых фондов, которые рассматривали общую экономику, и те, кто рассматривал конкретные акции, заимствовали уловки друг у друга с переменным успехом. Например, Марк Далтон, президент компании Пола Тюдора Джонса, вспоминает разговоры между Тюдором и Джулианом Робертсоном из компании Tiger в конце 1980-х и в начале 1990-х. «Мы разговаривали несколько раз за эти три-четыре года… Думаю, это повлияло на нас обоих… На самом деле, мы осознали, что дополнительные аналитические способности и информационный поток о долгосрочных и краткосрочных акциях на макроуровне, могут быть крайне полезными». (Из интервью с Марком Далтоном, 29 сентября 2008.)

62. Donald MacKenzie. An Engine, Not a Camera: How Financial Models Shape Markets (Cambridge, MA: The MIT Press, 2006), p. 206.

63. Там же, с. 193.

64. Более того, большинство проблем рынка было связано с проблемами в системе обработки документации, что приостановило работу рынка и вызвало панику. Страхование портфельного капитала было далеко не единственной причиной.

65. Soros. The Alchemy of Finance, p. 5.

66. Donald MacKenzie. An Engine, Not a Camera, p. 114.

67. Там же, с. 115.

68. В середине 1970-х выяснилось, что акции маленьких фирм опередили акции крупных; позже исследователи обнаружили, что опережение было особо заметно в первые две недели января. Оба открытия опровергли теорию эффективного рынка, так как выручки не зависели ни от размеров фирмы, ни от даты. Но как только эффект маленькой фирмы и январский эффект были осознаны, спекулянты тут же воспользовались этим. Как и предсказывали теоретики, большинство опытных инвесторов повысили цены до эффективного уровня. В 2002-м Дж. Уильям Шверт обнаружил, что эффект маленькой фирмы исчез, а январский эффект уменьшился вдвое с момента их открытия. См.: William Schwert. Anomalies and Market Efficiency (working paper 9277, National Bureau of Economic Research, 2002).

ГЛАВА 5: СУПЕРКОТ

1. Описание спора между Дженсеном и Баффетом взято из книги: Roger Lowenstein. Buffett: The Making of an American Capitalist. New York: Broadway Books, 2001. P. 316–18, и из текста речи Баффета, напечатанной под названием «Суперинвесторы Грэма и Доддсвилля» в журнале Колумбийской школы бизнеса Hermes.

2. Баффет подчеркивал тот факт, что последователи Грэма добились своих результатов независимо друг от друга. Если бы они просто копировали действия друг друга, похожий характер их прибыли ничего бы не доказывал.

3. Описание Джулиана Робертсона, приведенное в данной главе и далее в этой книге, в первую очередь основано на беседах с 12 бывшими или действительными сотрудниками его компании, и общая продолжительность этих интервью составила 25 часов. Большинство этих сотрудников пожелали остаться неизвестными. Кроме того, оно основано на объемных и ярких письмах, которые Робертсон писал своим вкладчикам в период между 1980 и 2000 годом. Я благодарен Джулиану Робертсону за то, что он позволил мне прочесть все эти письма, а также взять у него большое интервью.

4. Джордж Сорос (реальная фигура, а не персонаж из анекдотов, рассказываемых Луисом Бэконом) писал об одиночестве и объективности трейдера: «Моя филантропическая деятельность спасла меня от той изоляции, на которую меня обрекло стремление к прибыли… В большинстве социальных ситуаций — в сфере политики, профессиональных и деловых отношений — можно обманывать как себя, так и других. В области финансовых рынков действительные результаты не оставляют большого простора для иллюзий». George Soros, The Alchemy of Finance. Hoboken, NJ: John Wiley Sc Sons, 1987. P. 43.

5. Роберт И. Берч. Электронная переписка с автором, 18 мая 2007.

6. Интервью автора с Торпом Маккензи, 15 августа 2008; электронная переписка автора с Торпом Маккензи, 8 октября 2009.

7. Робертсон пытался делегировать свои обязанности другим сотрудникам, но безрезультатно. Бывший аналитик Дуайт Андерсон официально заявил о том, что в частной беседе подтвердили его бывшие коллеги: «Все, кто работал в Tiger, на самом деле были всего лишь аналитиками, в то время как Джулиан был единственным специалистом по управлению портфелями». Цитата из: Steven Drobny. Inside the House of Money. Hoboken, NJ: John Wiley Sc Sons, 2006. P. 253.

8. Торп Маккензи, коллега Робертсона, работавший в Kidder Peabody в 1970-х годах, и его младший партнер при основании компании Tiger, вспоминает о применении Робертсоном методов Альфреда Джонса: «Джулиан всегда говорил, что когда ты не знаешь, произойдет спад или, наоборот, подъем рынка, то, воспользовавшись советом Альфреда Джонса, всегда можно найти выход из сложившейся ситуации путем подбора акций с целью игры на повышение курса и продажи акций без покрытия. Это один