большие затраты осуществлялись в периоды, когда компания фиксирует и значительные доходы. В периоды же низких продаж необходимо оптимизировать расходы, добиваясь удержания компании в зоне прибыли.

Наконец, необходимо балансировать не только доходы и расходы, но и денежные потоки компании, поскольку компания может быть прибыльной, не имея «живых» денег на счетах для оплаты текущих обязательств.

Рассмотрим основные финансовые показатели, используемые для оценки структуры капитала компании – той узкой характеристики, с которой обычно отождествляют анализ финансовой устойчивости.

Коэффициент финансовой независимости (Equity-to-Assets Ratio, RE-A)[41] показывает долю собственности владельцев компании в общей сумме ее активов (пассивов):

Чем выше значение коэффициента, тем более финансово стабильна и независима от внешних кредиторов компания. Рекомендуемое аналитиками значение находится в диапазоне от 0,4 до 0,6 (иногда встречается диапазон 0,3–0,7), однако нормативно установленной доли собственного капитала, общей для всех компаний, отраслей и стран, не существует.

Традиционно оптимальным значением данного коэффициента считается 0,5. В этом случае кредиторы чувствуют себя спокойно, поскольку весь заемный капитал формально покрывается собственностью компании. Используя это значение коэффициента, можно вывести базовое условие обеспечения финансовой устойчивости компании:

или

Оборотные активы ≤ 2 × Собственный капитал – Внеоборотные активы

или

CA < 2 × E – FA.

Высокое значение коэффициента финансовой независимости повышает заемный потенциал компании, снижает риски ее кредиторов ввиду невысокого уровня долговой нагрузки, позволяет получать заемное финансирование на более привлекательных условиях.

Частным случаем данного показателя может быть отношение акционерного капитала к активам или наоборот.

Обратным коэффициенту финансовой независимости является показатель финансовой зависимости (Total liabilities-to-Assets Ratio, RL-A), который показывает долю заемных средств в общей сумме активов компании. Частный вариант расчета данного показателя – отношение величины платных долгов к общей сумме активов:

или

Также иногда при расчете этого показателя в числителе используют значение чистого долга (Net Debt, ND):

Net Debt = D – Cash & Cash Equivalents.

Показатель чистого долга весьма распространен в аналитической практике. Он демонстрирует величину обязательств компании, очищенную от имеющихся у нее остатков денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, которые могут быть направлены на погашение соответствующих обязательств. В качестве примера приведем расчет чистого долга компании ПАО «Лукойл» (табл. 21).

Отношение чистого долга к активам (RND-A= ND/A) также является объектом пристального внимания финансовых аналитиков и может выступать в качестве одной из финансовых ковенант, которые целесообразно использовать для установления внутренних лимитов.

В материале, опубликованном Дианой Хенрикус, приводится статистика поведения коэффициента чистого долга, рассчитанного на примере американских компаний по данным за период с 1980 по 2006 г. (рис. 2.23).

График отчетливо свидетельствует о снижении коэффициента в указанном периоде. Это можно объяснить, с одной стороны, уменьшением объема заимствований компаний, а с другой – ростом свободных остатков денежных средств и финансовых активов.

Коэффициент финансовой устойчивости (Financial Stability Ratio, RFS) показывает, какая часть активов финансируется из устойчивых источников. К таковым по своим экономическим характеристикам, и прежде всего срочности погашения, относятся заемные обязательства (сроком более 1 года):

Минимальное значение данного коэффициента, если следовать критериальным границам предыдущего показателя, должно превышать 0,3, однако аналитиками рекомендуется его значение выше 0,6.

Одним из самых ценных показателей финансовой устойчивости является коэффициент финансового рычага (Debt-to-Equity Ratio или Financial Leverage Ratio, RFL), характеризующий соотношение заемных и собственных источников финансирования:

Чем выше значение коэффициента, тем выше риск компании, связанный с увеличением ее зависимости от внешних источников финансирования. Оптимальное значение этого показателя, выработанное зарубежной практикой, равняется 0,5. Считается, что если значение коэффициента превышает 1, то финансовая независимость и устойчивость компании достигли критической точки, однако многое в этом случае зависит от характера деятельности и специфики отрасли, к которой она относится.

Все рассмотренные показатели имеют тесную взаимосвязь, которая, в частности, помогает устанавливать для них критериальные значения, не противоречащие друг другу. Но если взаимосвязь между коэффициентом финансовой независимости и коэффициентом финансовой устойчивости вполне очевидна, то взаимосвязь первого с коэффициентом финансового рычага стоит разобрать более детально:

или

Однако в соответствии с зарубежной практикой в состав величины долга, как правило, относят только платные источники финансирования (долгосрочные и краткосрочные):

D = LTD + STD.

В этом случае для анализа структуры капитала следует использовать значение Capital (C):

C = E + LTD + STD.

Тогда рассмотренная выше зависимость несколько изменится:

или

Специалисты рейтингового агентства Standard & Poor’s активно используют данную логику для оценки финансовых рисков компании. Ниже приведены два соответствующих показателя, в которых величины собственного капитала и долга скорректированы.

Доля долгосрочных и краткосрочных обязательств с учетом лизинговых и арендных платежей к скорректированной величине капитала (Debt adjusted to Capital adjusted Ratio):

где Eadj – скорректированная величина собственного капитала (величина капитала, сформированная за счет выпуска обыкновенных и привилегированных акций, доли меньшинства);

LTD – величина долгосрочных кредитов и займов (Long Term Debt);

OLDE – величина платежей по операционному лизингу (Operating Lease Debt Equivalent);

CMaturities – величина текущих выплат по долгосрочным кредитам и займам (Current Maturities);

Commercial Paper – кредиторская задолженность по векселям;

STLother – величина прочих краткосрочных обязательств (Other Short Term Liabilities)[42].

Доля долгосрочных обязательств с учетом лизинговых и арендных платежей к скорректированной величине капитала (Long Term Debt Adjusted to Capital Ratio):

Отмечу также, что по целому ряду показателей, характеризующих структуру капитала, компании устанавливают определенные внутренние лимиты, нацеленные на обеспечение устойчивости бизнеса. В качестве примера ниже приведены такие лимиты, установленные в ПАО «Лукойл» (рис. 2.24).

Наряду с рассмотренными показателями в аналитической практике используется целый ряд коэффициентов, позволяющих оценить финансовую устойчивость с позиции реализуемой компанией политики финансирования активов. К числу таких коэффициентов относят:

● коэффициент обеспеченности собственными средствами;

● коэффициент обеспеченности запасов собственными источниками финансирования;

● коэффициент маневренности собственного капитала;

● индекс постоянного актива и др.