от 0 до 1 и находятся в обратной зависимости друг от друга.

Следующие два показателя также взаимосвязаны между собой. Это показатель нормы дивиденда на одну акцию и коэффициент дивидендной доходности.

Норма дивиденда на одну акцию (Dividend Per Share, DPS) определяется как отношение величины дивидендов к количеству акций в обращении:

Размер этого показателя, как правило, утверждается советом директоров компании в рамках дивидендной политики на очередной год. DPS наряду с EPS относится к тем показателям, на которые инвесторы обращают особо пристальное внимание. В силу этого их значения стараются не снижать даже в периоды серьезных экономических потрясений. Отметим также, что между показателями EPS и DPS существует определенная взаимосвязь, которую можно выразить через показатель нормы дивидендных выплат, умножив и разделив его на величину рыночной стоимости акции:

Показатель дивидендной доходности (Dividend Yield Ratio, RDY) представляет собой отношение дивиденда на одну акцию к ее рыночной стоимости:

Он показывает вклад дивидендов в совокупную доходность вложений инвесторов. Низкое значение показателя вовсе не является негативным свидетельством работы компании. Многие компании намеренно выплачивают низкие дивиденды, предпочитая бо́льшую часть прибыли направлять на развитие компании, что может заметнее увеличить прирост курсовой стоимости акций в будущем и повысить тем самым благосостояние акционеров. Однако слишком низкое значение коэффициента может отпугнуть консервативных инвесторов, интересы которых ограничены получением постоянного текущего дохода в виде дивидендов. Высокое значение показателя может свидетельствовать о наличии значительного объема свободных средств, которые компания оказалась готова направить на удовлетворение интересов акционеров. Данный позитивный сигнал вместе с тем может означать отсутствие у менеджмента компании возможностей направить эти денежные средства на развитие, что в последующем может привести к ограничению темпов роста компании.

Последние два показателя достаточно часто применяются в качестве целевых KPI.

В качестве примера приведу отдельные показатели дивидендной политики компании ПАО «Лукойл» (табл. 26).

Кроме того, с помощью показателя дивидендной доходности можно осуществлять прогнозирование цены за акцию, а следовательно, и капитализации компании. Преобразовав описанную выше формулу, получаем:

Теперь, зная установленный размер дивиденда на одну акцию (DPS) и анализируя данные дивидендной доходности за предыдущие периоды, можно спрогнозировать значение цены акции к моменту закрытия реестра акционеров для участия в дивидендных выплатах.

В качестве примера я рассчитал ключевые показатели, характеризующие дивидендную политику, на основе истории дивидендных выплат ПАО «Сбербанк» за последние 10 лет (табл. 27).

Предполагаемый размер дивиденда на одну обыкновенную и привилегированную акции может составить по итогам 2019 г. 22,09 руб. Среднее значение дивидендной доходности за последние два года составило 6,01 % для обыкновенных и 6,77 % для привилегированных акций. Исходя из этого, прогнозная цена к дате закрытия реестра (дате Т-2) может достигнуть:

Если ориентироваться на данные дивидендной доходности предыдущего года (2018 г.), то прогнозная цена к дате закрытия реестра (дате Т-2) может достигнуть:

Учитывая очевидную динамику роста показателя дивидендной доходности, позицию руководства ПАО «Сбербанк» о доведении нормы дивидендных выплат до 50 % от чистой прибыли по МСФО, можно ожидать дальнейшего роста дивидендной доходности при отсутствии серьезного внешнего или внутреннего форс-мажора. Отталкиваясь от данных за последние три года (2016‒2018 гг.), построим трендовые модели для показателя дивидендной доходности (рис. 2.31).

Логарифмическая модель тренда позволила получить наилучшее значение коэффициента детерминации R2. Используя найденное уравнение тренда, рассчитаем прогнозное значение доходности обыкновенной акции ПАО «Сбербанк»:

RDY2019 = 0,0222 × ln(4) + 0,0401 = 7,09 %.

Тогда прогнозное значение цены за акцию составит:

Аналогичные действия проведем для привилегированных акций ПАО «Сбербанк» (рис. 2.32).

Прогнозное значение доходности привилегированной акции ПАО «Сбербанк»:

RDY2019 = 0,0213 × ln(4) + 0,0488 = 7,83 %.

Прогнозное значение цены за акцию составит:

Именно этот вариант целевой дивидендной доходности и прогнозной цены представляется мне наиболее корректным и подходящим для использования. Таким образом, мы имеем определенный диапазон колебания цены, сопоставляя который с текущим значением цены можно определить потенциал ее роста. Так, на 27.08.2019 г. обыкновенная акция ПАО «Сбербанк» стоила 217,89 руб., а привилегированная акция – 191,00 руб. Тогда потенциал роста стоимости обыкновенной акции находится в диапазоне 43–69 %, привилегированной акции 48–71 %:

На практике существуют и иные способы прогнозирования цены без использования инструментов технического анализа. Например, аналитики ИГ «УНИВЕР Капитал» изучают взаимосвязь между «расчетным» и биржевым значением индекса РТС, оценивая тем самым переоцененность/недооцененность российских акций относительно нефти Brent и определяя перспективы роста или снижения стоимости акций. Расчетное значение индекса РТС определяется значением цены на нефть марки Brent, скорректированной на 18,5:

РТСрасчетное = 18,5 × Brent.

Если фактическое биржевое значение индекса РТС превышает расчетное, то можно говорить о переоцененности акций и перспективах их потенциального снижения. Если фактическое биржевое значение индекса РТС оказывается ниже расчетного, то акции недооценены и следует ожидать их роста.

Переоцененность акций остается высокой[47]

Сбербанк. Белая свеча. При этом «медвежий» разрыв 2 августа на уровне 228,5 руб. остается незакрытым, а цены на акции ниже уровня скользящей средней ЕМА-55, которая уверенно смотрит вниз. Более того, российские акции относительно нефти Brent сейчас значительно переоценены (примерно на 14,8 %).

Так, «расчетное» значение (РТС = 18,5 * Brent) составляет 60,10 × 18,5 = 1111,9 пункта, а биржевое значение – около 1276,4 пункта. При этом недельная свеча вышла черной, что также не внушает оптимизма. В такой ситуации высока вероятность зарождения падающего тренда.

22.08.2019 г.

Роман Тарасов,

начальник отдела аналитических исследований ИГ «УНИВЕР Капитал»

Такого рода взаимосвязи могут быть вычислены с помощью построения уравнения регрессии для различных эмитентов. При этом в качестве независимых переменных уравнения регрессии могут фигурировать не только цены на нефть (Brent, Light), сырьевые товары (золото, серебро, алюминий, никель, платину, пшеницу, натуральный газ, мазут, олово, палладий, сахар, свинец, цинк и др.), но и динамика валютных курсов (EUR/USD, CNY/RUB и др.). Определяя с помощью уравнения регрессии расчетное значение цены изучаемого эмитента, аналитик