Инфляция «с открытым концом» имела место при Аврааме Линкольне, который запустил печатный станок в 1861 году, чтобы оплатить расходы в период Гражданской войны в США. Ситуация повторилась в 1971 году, когда Ричард Никсон разорвал «привязку» доллара к золоту в надежде добиться переизбрания благодаря инфляционному буму в экономике.

Искусственный инфляционный бум недолговечен. Иллюзия длится, пока люди верят, что увеличение денежной массы означает рост богатства и производительности труда, а не сводится только к предложению дополнительного количества «бумажек». Иллюзия работает исключительно благодаря эффекту неожиданности. Если рынок ждет дальнейшей девальвации (то есть предприниматели начинают учитывать ежегодный рост цен при составлении бизнес-планов, работодатели при заключении контрактов с наемными рабочими делают скидку на увеличение прожиточного минимума, доходность облигаций повысится), тогда девальвация не сможет подстегнуть экономику. Чтобы поддерживать искусственный бум в экономике, правительству придется не только продолжить девальвировать деньги, но постоянно наращивать темпы девальвации. Оно должно постоянно работать на опережение, обгоняя инфляционные ожидания. Такая политика быстро приводит страну к гиперинфляции.

Даже замедление инфляции может привести к рецессии. Если компания ожидает в будущем году 10-процентного роста индекса потребительских цен и рассчитывает повысить цены на свою продукцию также на 10 %, она согласится поднять зарплату рабочим на 10 % и станет платить поставщикам на 10 % больше, взяв кредит в банке под 14 % годовых. Однако если инфляция замедлится до 3 %, компании придется нелегко.

Поскольку окончание продолжительной инфляции может вызвать рецессию, наилучшим выходом будет сочетание монетарной дисциплины с бюджетной политикой, направленной на стимулирование экономического роста, например, с продуманным снижением налоговых ставок.

II

Дефляция — это повышение стоимости валюты, которое легче всего отследить по курсу валюты к золоту. При устойчивой дефляции, скорее всего, цены снизятся. Дефляция случается в истории нечасто. Инфляция предлагает множество соблазнов: она обещает конкурентные преимущества при девальвации, искусственный бум в экономике и уменьшение госдолга, она предлагает из ничего создавать деньги. Ни для кого не секрет, что дефляция ведет к рецессии. Дефляция столь непривлекательна, что правительство решается на нее безо всякой радости, а политическая оппозиция обязательно выступит против.

Дефляцию в последнее время часто считают синонимом экономического спада и снижения стоимости активов в реальном выражении. Однако порой в самом начале дефляции экономика расцветает: так было в Японии в период 1985–1990 годов и в Соединенных Штатах в 1997–2000 годах. Некоторые эксперты даже пришли к крайне причудливому умозаключению, что дефляция может происходить одновременно с гиперинфляцией! По всей видимости, они имеют в виду то, что гиперинфляция обычно ассоциируется с экономическим спадом: иного от гиперинфляции не стоит и ждать. Путаница в названиях отражает хаос, царящий в основных понятиях.

Инфляционный бум иллюзорен, дефляционный спад реален: экономика «не нагревается», рост валюты ведет к очевидному снижению конкурентоспособности, спрос на внутреннем рынке падает, долговое бремя государства растет по мере того, как правительство пытается погасить задолженности в растущей валюте. Дефляция обычно происходит после войны, когда правительство решает вернуть валюте довоенную стоимость после проведенной в военные годы девальвации. В период с 1800 по 1980 год в США и Великобритании было всего четыре дефляции, каждый раз после официального постановления правительства: в Соединенных Штатах — после Англо-американской войны 1812 года и Гражданской войны, в Британии — после наполеоновских войн и Первой мировой войны. Только после 1980 года дефляцию стали понимать настолько неверно, что некоторые страны были втянуты в дефляционную рецессию по чистой случайности.

Рецессия при дефляции выражается в снижении спроса, который часто принимают за излишки товаров, или перепроизводство. Снижение спроса происходит из-за роста стоимости денег. Цены повышаются по мере подорожания валюты, покупать начинают меньше. То же самое справедливо и в отношении труда. Товары и услуги перестают продаваться. Производство приостанавливается. Рабочих увольняют. В конце концов, компании снижают отпускные цены. Чтобы сохранить маржу прибыли, они должны сократить расходы на рабочую силу, то есть урезать зарплаты. Когда истекает срок долгосрочных контрактов, они возобновляются по более низким расценкам, затраты корпораций и частных лиц уменьшаются, и они готовы мириться с более низкими отпускными ценами и зарплатами. Мы можем снова представить себе большую толпу людей, которая пытается перейти из одной точки в другую, сохраняя расстояние между отдельными индивидуумами. Точно так же рыночные цены на товары и труд постепенно приспосабливаются к новой стоимости денег, и этот процесс может растянуться на 20 лет.

Рынки не всегда реагируют на дефляцию снижением цен. Вместо этого за ту же цену порой продают большее количество товаров («теперь на 30 % больше»), может улучшиться их качество. Договорные обязательства порой не позволяют снизить работникам зарплату в номинальном исчислении, но корпорациям приходится отказываться от таких благ, как представительские расходы, дотации на жилье, щедрые пенсии, дорогие медицинские страховки и роскошные офисы.

Естественным следствием дефляции является снижение цен. Хотя оно внушает страх и тревогу, на самом деле это естественный процесс приспособления экономики. Дефляционное снижение цен, подобно их инфляционному росту, является пересмотром договоренностей между гражданами, благодаря которому экономика возвращается в наиболее продуктивное состояние. Когда процесс завершен, вызванная дефляцией рецессия отступает.

Иногда цены держатся благодаря немонетарным факторам — повышению налогов, дефициту отдельных видов сырья (например, нефти), росту стоимости труда, недвижимости или активов в реальном исчислении. Эти факторы не отменяют дефляции, они только маскируют ее. Дефляционное выравнивание цен со всеми его последствиями продолжается.

Подобно инфляции, дефляция порождает своих победителей и проигравших. Кредиторы остаются в выигрыше, так как долги им выплачиваются в более ценных деньгах. Должники несут убытки. Однако выигрыш кредиторов относителен: должники разоряются, поскольку не могут вернуть займы в подорожавшей валюте и получить прибыль в условиях дефляционной рецессии. Кредиторы теряют вложенные деньги. Финансовая система проседает под тяжестью «плохих» долгов.

Для снижения цен, как и для роста, есть ряд причин немонетарного характера. После повышения цен в военное время — цен в реальном исчислении, то есть деноминированных в стабильной валюте — подписание мирного договора может быть ознаменовано постепенным возвращением к довоенным ценам. Сегодня многие считают, что снижение цен отражает рост