Под руководством Дафта и его преемника в качестве исполнительного директора, Невила Исделла, рост Coca-Cola приостановился, акции упали в цене. Следующий директор, Мухтар Кент, вступил на должность в 2008 году, прямо во время кредитного кризиса. Но он привел компанию к большому росту в последние пару лет, и таким образом в середине 2012 года акции Coca-Cola продавались по цене $39 за акцию (сравните с рекордным показателем за все время, $41, который был установлен в год наращивания капитала, 1998-й).

Berkshire все еще владеет 400 миллионами акций. По сравнению с их первоначальной ценой около $1,3 миллиарда, они были оценены в $15,6 миллиарда в середине 2012 года. Обратная покупка акций компанией Coca-Cola увеличила активы Berkshire до 8,9 % от бизнеса, который Баффетт все еще считает (не беря в расчет Berkshire) лучшим крупнейшим бизнесом в мире.

Кэрол Лумис

Полный текст всех трех статей о Coca-Cola, откуда взяты отрывки, доступен на сайте fortune.com/buffettbook.

Стратегия, которую мы приняли, исключает стандартные диверсификационные догмы. Многие эксперты тем не менее скажут, что стандарт должен быть рискованнее, чем стратегии, которые используются многими традиционными инвесторами. Мы не согласны с этим. Мы считаем, что политика концентрации портфеля может отлично снизить риск, если одновременно увеличит, как и должна, интенсивность, с которой инвестор рассматривает бизнес, а также уровень комфорта, который он должен чувствовать по поводу экономических характеристик бизнеса перед покупкой. Утверждая это, мы определяем риск в терминах возможного ущерба.

Академики, однако, любят определять инвестиционный риск по-другому, утверждая, что относительная неустойчивость курса акций, или портфеля акций, а именно их непостоянство, относительно в большом мире ценных бумаг. Используя базы данных и статистические навыки, эти академики вычисляют с точностью «бета» акции – относительную неустойчивость ее курса в прошлом – и потом строят скрытые теории вложения и распределения капитала в соответствии с этими расчетами. Желая одной только статистикой снизить риск, они, однако, забывают о фундаментальном принципе: лучше быть примерно правым, чем точно неправым.

Для владельцев бизнесов – коими мы считаем акционеров – академические определения риска очень далеки от истины – настолько, что из-за этого возникают абсурдные ситуации. Например, в соответствии с теорией, основанной на бета-показателях акций, которые очень резко упали относительно биржи – как, например, Washington Post, которые мы купили в 1937 году, – становятся более рискованными по низкой цене, чем тогда, когда цена была выше. Имеет ли это описание какой-нибудь смысл для человека, которому предложили целую компанию по сильно заниженной цене?

На самом деле истинный инвестор радуется непостоянному курсу… ведь сильно переменчивый рынок означает, что иррационально низкие цены будут периодически возникать у основательно построенного бизнеса. Довольно странно, что вероятность возникновения таких цен может рассматриваться как увеличение опасных ситуаций для инвестора, который абсолютно свободно может или игнорировать рынок, или использовать его безрассудство.

4 апреля 1994 года

Отрывок из письма Баффетта акционерам Berkshire Hathaway за 1993 год

Вопрос: какой самый быстрый способ стать миллионером в авиабизнесе? Ответ: начните с миллиарда. Это шутка от Уоррена Баффетта, который, по оценке журнала Fortune, терпит номинальные потери около $200 миллионов на его инвестиции в $358 миллионов в переживающей тяжелые времена компании US Airways Group.

Но за кулисами бизнеса Баффетт, очевидно, разговаривает совсем иначе. Показатели USAir за 1994 год содержат цифры, которые можно считать предупреждением. Баффетт и Чарльз Мангер, вице-президент Berkshire Hathaway, компании Баффетта и его главного инвестиционного инструмента, уйдут с поста директоров USAir, если компания не получит поблажки для снижения затрат от своего профсоюза. В USAir самые высокие затраты среди внутренних перевозчиков, и компания нацелена уменьшить свои накладные расходы на $1 миллиард, притом что $500 миллионов необходимо убрать из затрат на персонал.

Как и другие участники игры, Баффетт отказывается комментировать по поводу того, что предстоит компании USAir. Но авария 8 сентября рядом с Питтсбургом, в которой погибли сто тридцать два человека, сделала туманное будущее еще более мрачным. Наблюдатели сначала надеялись, что крушение вдохновит пилотов, механиков и бортпроводников согласиться на снижение зарплаты. Но этот оптимизм скоро иссяк. По словам Роберта Флоке, официального представителя Международной ассоциации пилотов: «Каждый раз до этого, когда компания была в беде, она урезала зарплату пилотам и потом разбазаривала то, что получала из этих денег».

Аналитик Джон Пинкавадж из компании Transportation Group указывает, что теряющая прибыль и оказавшаяся в трудном финансовом положении USAir не контролирует крупные расходы, такие, например, как цену на топливо. По его словам: «Очень много может пойти не так, и в итоге USAir может просто уплыть в закат».

Пресс-секретарь USAir Андреа Батлер настаивает, что все, что входит в 11-ю главу: «Это последняя надежда. Менеджмент трудится над разработкой более продуктивных трудовых контрактов». Авиалиниям, возможно, придется добавить участие в прибыли компании и представительство в совете директоров к своему текущему предложению. Благодаря таким подсластителям Northwest и TWA уладили свои разногласия с профсоюзами.

17 ноября 1994 года

Автор Колин Леинстер

Заметка редактора: неверный шаг Баффетта к компании USAir в начале 1990-х привлек слишком много публичного внимания – и, без сомнения, вызвал большое количество насмешек – многие люди считают и по сей день, что эта инвестиция была болезненной потерей для Berkshire. Но в 1996 году новый исполнительный директор, Стивен Вульф, встал во главе компании, и, как выразился Баффетт в своем ежегодном отчете Berkshire, вернул компанию к жизни, что можно считать чудом. Акции USAir поднялись с уровня в $4 до $75 за акцию, и конверсионные права Berkshire в конвертируемых привилегированных акциях USAir, таким образом, выиграли в цене. Дивиденды на привилегированные акции, которые не выплачивались ранее, также были компенсированы, а из-за опоздания сопровождались компенсационными выплатами. Притом что привилегированные акции должны быть выплачены в 1998 году, в своем ежегодном отчете 1997 года Баффетт написал: «Теперь практически точно можно сказать, что наши акции US Airways принесут приличную прибыль – а если исключить мои затраты на успокоительное, то выигрыш наш может быть даже более чем весомым». Полученный доход в долларах так и не был объявлен. Но гораздо позже, в ежегодном отчете 2007 года, Баффетт назвал его «обильным». Он также отметил, что произошло в последующие годы с USAir: «Компания стала банкротом. Дважды».