— 63 %, доказывая, что зарабатывать можно не только на ставках против пузыря. Уж кто-кто, а Джонс не собирался делать преждевременных ставок; пока сила была на стороне «быков», он послушно следовал текущему тренду, не рискуя плыть против течения21. Джонс терпеливо выжидал, когда тренд начнет меняться. И вот в начале 1990 года токийский рынок в течение нескольких дней просел почти на 4 %. Джонс наконец-то получил долгожданный сигнал.

В ходе обсуждения, состоявшегося по инициативе Barron's в середине января 1990 года, Джонс уверенно назвал причины, по которым токийская биржа находится на грани резкого обвала22. Он начал с того, что должен был заметить даже самый рядовой фондовый аналитик: торги на рынке велись при огромном коэффициенте «кратное прибыли». Но Джонс придерживался той же тактики, что и в 1987 году на Уолл-стрит: он с особым интересом следил за положением игроков23. В случае с Уолл-стрит страхование портфелей ценных бумаг привело к образованию механизма, который усугубил обвал и тем самым дал возможность спекулянтам нажиться на асимметричной игре. Финансовая культура Японии способствовала созданию такой же асимметрии на Токийской фондовой бирже. Японские вкладчики считали, что их инвестиционные менеджеры должны обеспечивать доходность не менее 8 % в год. Поэтому, когда на фондовом рынке начнется разворот, менеджеры, сознавая важность этой отметки, начнут поспешно переводить средства в облигации. Это гарантирует им доход в 8 % при низком уровне риска24.

По мнению Джонса, коррекция в 4 %, которая произошла на Токийской бирже в начале года, должна была стать началом для такого разворота. Если бы в декабре рынок просел после уверенного роста в течение предыдущих месяцев, вряд ли это вызвало бы беспокойство среди инвестиционных менеджеров, которые уже и так обеспечили доходность выше 8 %. Кроме того, за пару недель, оставшихся до конца года, облигации принесли бы столь незначительный доход, что вкладываться в них не имело смысла. Однако падение произошло в январе и иначе. Инвестиционные менеджеры не имели резерва в виде полученной ранее прибыли, и впереди их ожидали долгие пятьдесят недель — достаточно времени, чтобы найти убежище на рынке облигаций и обеспечить требуемый доход в 8 %. Если бы расчет Джонса оказался верным, и инвестиционные менеджеры перешли к такой оборонительной стратегии, то паническая распродажа акций могла бы поставить фондовый рынок на край пропасти.

Вскоре сценарий Джонса начал исполняться. В феврале индекс Nikkei 225 упал на 7 %; в марте падение составило 13 %. К концу года индекс потерял две пятых своей стоимости, и теперь, глядя на то, что от него осталось, сложно было поверить, что некогда это был крупнейший рынок ценных бумаг в мире. Однако Джойс не просто угадал большие события. С удивительной точностью он предсказал нее колебания на токийской бирже, вплоть до финальной стадии. Учитывая общие закономерности, характерные для «медвежьих» рынков, Джонс спрогнозировал в январе, что за падением индекса Nikkei последует непродолжительное ралли, и когда весной индекс стабилизируется, он в нужный момент времени перейдет из крупной короткой позиции в умеренную длинную25. Этот маневр демонстрирует различие между гибким стилем трейдера товарной биржи и упорным консерватизмом стоимостного инвестора вроде Джулиана Робертсона, который никогда не открывает позицию лишь для того, чтобы через короткий период времени избавиться от нее. И действительно, в мае индекс Nikkei вырос на 8 %. Джонс снова получил прибыль, хотя он не сомневался в том, что ралли носит временный характер.

В тот же месяц, в мае 1990 года, Джонс дал еще одно интервью Barron’s. Журнал поздравил его с тем, что он блестяще предсказал в январе рост на Токийской бирже. Джонс с присущей ему скромностью напомнил, что два раза он предсказывал японский крах преждевременно, назначая его на 1988 и 1989 годы. Правда, в данном случае его искусство проявилось в том, что он прогнозировал эти события без всякого для себя риска, не делая проигрышных ставок. Затем Джонс еще раз озвучил свой прогноз: в период снижения рынку предстоит пройти несколько ралли, при этом каждый отскок будет сменяться резким обвалом, не оправдывая надежд игроков. Он исходил из того, что инвесторы, которые не распродали активы на первом этапе кризиса, будут отчаянно пытаться вернуть свои деньги. Однако, убеждаясь каждый раз в слабости ралли и невозможности возместить убытки, все больше инвесторов будут отказываться от дальнейших попыток и ликвидируют свои портфели. Джонс заявил, что в настоящий момент он сделал небольшие ставки на рост японского рынка, однако к концу лета планирует сыграть на понижение. И снова он блестяще угадал все сроки. С июля и вплоть до начала октября Токийская биржа пережила резкий обвал26. В том же 1990 году доходность портфеля Джонса, согласно его собственным оценкам, составила от 80 до 90 %, в основном за счет успешных операций в Токио.

Однако реальное достижение Джонса заключалось не в том, что он предвидел обвал японского рынка, и даже не в его предсказании непродолжительных ралли в период падения. Он смог обнаружить ситуацию, где шансы на успех были настолько высоки, что, даже сомневаясь в точности прогноза, можно было смело делать ставку — именно в этом и состоит его заслуга. И в октябре 1987 года, и в январе 1990 года рынки на Уолл-стрит и в Токио могли восстановиться, но в этом случае Джонс просто бы сбросил короткие позиции, и его убытки были бы невелики. Однако Джонс понимал, что дальнейшее падение рынка более вероятно, чем рост, и, что особенно важно, если падение продолжится, оно будет гораздо более масштабным, чем любое гипотетическое ралли. Джонс действовал как игрок в казино, но только у его рулетки были два отличия от обычной. Во-первых, на барабане было два дополнительных красных номера, и вероятность выпадения красного составляла более 50 %. Во-вторых, в случае выпадения красного номера крупье выплатил бы сумму в пятикратном размере, и соотношение между вознаграждением и риском было необычайно привлекательным. Джонс не мог быть уверен в том, что его ставки окажутся выигрышными. Но зато он знал, в какой момент нужно выложить фишки на стол.

МНОГИМИ СВОИМИ УСПЕХАМИ НА БИРЖЕ ДЖОНС обязан именно этому подходу. Еще со времени работы на хлопковой бирже он осознал, насколько важно наблюдать за положением других игроков. Если вы знаете, что делают крупные дельцы — сидят ли они на мешках с деньгами или вложили все до последней копейки, то сможете определить, в какую сторону развернется рынок. Вы научитесь оценивать соотношение между риском и вознаграждением в любой ситуации. Трейдеры