Надлежащее управление рисками включает два уровня: уровень отдельных сделок (ограничение убытков по любой отдельно взятой сделке) и уровень портфеля. Уровень портфеля тоже состоит из двух компонентов. Во-первых, аналогично правилам управления рисками в отдельных сделках существуют правила, ограничивающие убытки для портфеля в целом. Такие правила могут включать в себя снижение уровня риска по мере увеличения просадки или определение того процента убытков, при котором торговля прекращается. Второй элемент управления рисками на уровне портфеля относится к его составу. Позиции с высокой степенью корреляции максимально ограничивают. В идеале портфель должен включать позиции, которые не имеют корреляции, а еще лучше – имеют обратную корреляцию друг с другом.

В основе торговой философии Кина лежит концепция построения портфеля из некоррелированных и обратно коррелированных позиций. Любой портфель акций, по которым открываются только длинные позиции, сталкивается с проблемой их тесной корреляции. Бóльшая часть инвестиционного портфеля Кина состоит из акций, по которым открываются длинные позиции (в среднем примерно 60 %, хотя этот уровень зависит от проводимой Кином оценки преобладающего соотношения потенциальной доходности к риску на фондовом рынке в целом). Кин решает проблему длинных позиций по акциям инвестиционного портфеля (по своей сути имеющих тесную корреляцию) торговой стратегией, которая в конечном итоге обратно коррелирует с длинными позициями по акциям.

Торговая часть его портфеля состоит в основном из очень краткосрочных сделок и (в меньшей степени) из долгосрочных коротких позиций в секторе биотехнологических компаний. Обратная корреляция возникает оттого, что почти три четверти краткосрочных сделок, а также долгосрочных позиций по акциям биотехнологических компаний являются короткими. Даже длинные позиции в торговой части портфеля не коррелируют с длинными инвестициями в акции, потому что являются сделками, которые Кин удерживает в течение буквально нескольких дней и которые связаны с событиями, характерными лишь для данной компании. С помощью комбинации этих обратно-коррелирующих сегментов Кин может получить долгосрочное повышение стоимости акций без типичного риска просадки в длинных позициях по акциям инвестиционного портфеля на «медвежьих» рынках.

Уникальный метод Кина для хеджирования длинных позиций по акциям инвестиционного портфеля, который в значительной степени опирается на короткую продажу акций биотехнологических компаний, нельзя рекомендовать большинству трейдеров. Однако здесь интересен не конкретный метод, используемый Кином, а сама концепция поиска нескоррелированных и обратно коррелирующих позиций. Трейдерам необходимо не только думать о своих сделках, но и обращать внимание на то, как эти сделки сочетаются в их портфеле.

Кин применяет управление рисками также на уровне отдельных сделок – эта практика особенно важна для коротких позиций, которые теоретически несут неограниченный риск. Кин осознал важность ограничения риска для отдельных сделок уже в начале своей карьеры, когда он закрыл позицию по акции, находящейся в параболическом восходящем движении, не имея плана действий на случай ошибки. Цена акции практически удвоилась за считаные дни, что привело к 10 %-ной просадке его портфеля. Это была худшая сделка Кина за всю его торговую карьеру, но зато он никогда больше не повторял такой ошибки. После этого случая Кин взял за правило ограничивать риск в сделках по акциям биотехнологических компаний (в своей области знаний) до 1 % и буквально до 30 базисных пунктов в сделках по акциям компаний, не связанных с биотехнологиями. Более того, несмотря на то что Кин не использует защитных стопов для своих длинных позиций, он открывает длинные позиции только по компаниям с высоким уровнем капитализации и только после значительной коррекции, что ограничивает возможности дальнейшей просадки этих позиций.

Обычно Кин строго выбирает только те сделки, которые соответствуют одной из его стратегий. Однако в конце 2014 года Кин позволил себе нарушить дисциплину. За год он увеличил свой счет на 35 %, а до конца года оставался всего один месяц. Он чувствовал, что заслужил право пойти на больший риск, учитывая его подушку прибыли. Сделка, которую он совершил, – покупка группы акций энергетических компаний, подешевевших при резком падении данного сектора, – не имела ничего общего с его стандартной методологией. В течение двух недель он потерял 7 % своей годовой прибыли. Трейдеры часто проявляют небрежность, когда их дела идут очень хорошо. Остерегайтесь, чтобы период плодотворной работы не вскружил вам голову.

Фундаментальные новости, которые приводят к неожиданному поведению цены, часто являются важным предупреждающим сигналом. Движение акций JD.com после публикации новости о сделке с Google – первоначальное восходящее движение, за которым последовало резкое падение цены, – прекрасный пример подобной ситуации.

Кто такой Павел Крейчи? (Приношу свои извинения Айн Рэнд.) Вот о чем я думал, когда видел, как счет под этим именем постоянно появляется в десятке, а то и в пятерке лучших трейдеров на FundSeeder.com. Это веб-сайт, который предоставляет трейдерам бесплатную аналитику производительности и возможность вести учет своих результатов после привязки своих брокерских счетов к этой платформе. (Полное раскрытие информации: как партнер-учредитель я имею финансовую заинтересованность в FundSeeder.)

Кривая капитала Крейчи показывала стабильный восходящий тренд практически каждого квартала. Рост его прибыли был аналогичен результатам Мэдоффа, за исключением того, что в случае с Крейчи я знал, что данные цифры были реальными, потому что счет Крейчи был верифицирован. (Поскольку счет был привязан, его доходы публиковались напрямую известной брокерской фирмой.) Наконец я позвонил Крейчи, чтобы узнать историю его невероятной производительности. И вот что я обнаружил.

Крейчи живет в Чехии. После окончания средней школы он год отслужил в армии, а затем десять лет проработал посыльным в Праге. В период своей работы Крейчи открыл ресторан, продолжая при этом работать посыльным, потому что ему были нужны деньги. В течение этого времени он работал по 14 часов в день, совмещая свою работу и бизнес. Через десять месяцев его ресторан обанкротился. «Я не умел управлять персоналом», – объясняет Крейчи свое неудачное предприятие.

Еще работая посыльным, Крейчи открыл счет на фондовом рынке на $20 000, надеясь сделать карьеру трейдера. Его первое знакомство с трейдингом тоже было неудачным. Потеряв 80 % стартовой доли капитала за шесть месяцев, он в конце 2005 года закрыл свой счет. Следующие шесть месяцев Крейчи потратил на исследование и разработку методологии. К середине 2006 года он решил, что кое-что понял. Крейчи одолжил часть денег у своего брата и открыл еще один биржевой счет на $27 000. За год с небольшим он увеличил свой счет более чем вдвое и почувствовал себя достаточно уверенно, чтобы бросить работу посыльного.

На сегодняшний день Крейчи является трейдером с 14-летним опытом, торгующим на фондовом рынке только на длинных позициях. Результаты его производительности превосходят результаты 99 % профессиональных менеджеров, торгующих таким же образом. Держу пари, что в последнем предложении более точной цифрой было бы 99,9 %, но у меня нет данных, чтобы это подтвердить.