движения в экономической системе, сопровождающийся последовательным превращением одной его формы в другую.

С финансовой точки зрения процесс оборота капитала представляет собой три параллельных цикла: операционный, производственный и, собственно, финансовый.

Период полного оборота всей суммы оборотных активов, сопровождающийся сменой их форм, представляет собой операционный цикл: денежные средства используются для приобретения сырья и материалов, которые в процессе производственной деятельности превращаются в запасы готовой продукции. Готовая продукция реализуется потребителям и до поступления оплаты существует в форме дебиторской задолженности, которая затем вновь преобразуется в денежные средства (рис. 3.1).

Продолжительность операционного цикла определяется по формуле:

ПОЦ = Поб_см + Поб_нп + Поб_дз,

где Поб_см – период оборота запаса сырья и материалов;

Поб_нп – период оборота незавершенного производства;

Поб_дз – период оборота дебиторской задолженности.

Однако ввиду произошедших изменений форм финансовой отчетности при проведении внешнего анализа поэлементный состав, а значит, и возможности определения периода оборота сырья и материалов, незавершенного производства, готовой продукции будут аналитику недоступны (в бухгалтерском балансе величина запасов приводится, как правило, агрегированно, без разделения на элементы; подробная информация о запасах представлена только в приложении к балансу, доступ к которому часто ограничен, особенно для внешних аналитиков). В связи с этим расчет продолжительности операционного цикла может быть представлен несколько иначе:

ПОЦ = Поб_з + Поб_дз,

где Поб_з – период оборота запасов.

Это полностью соответствует зарубежной аналитической практике, в соответствии с которой продолжительность операционного цикла (Operating Cycle Period, OCP) определяется по формуле:

OCP = DIO + DSO,

где DIO (Day’s Inventory On-hand) – период оборота запасов;

DSO (Day’s Sales Outstanding) – период оборота дебиторской задолженности.

В рамках операционного цикла выделяют производственный цикл и финансовый цикл.

Производственный цикл определяет период полного оборота материальных активов, вовлеченных в производственный процесс, начиная с поступления сырья и заканчивая отгрузкой готовой продукции. Продолжительность производственного цикла определяется следующим образом:

ППЦ = Поб_см + Поб_нп + Поб_гп = Поб_з,

где Поб_гп – период оборота запасов готовой продукции.

Финансовый цикл определяет период полного оборота денежных средств – начиная с момента погашения кредиторской задолженности за полученные сырье и материалы и заканчивая погашением дебиторской задолженности за готовую продукцию.

Продолжительность финансового цикла рассчитывается по формуле:

ПФЦ = ППЦ + Поб_дз – Поб_кз = ПОЦ – Поб_кз = Поб_з + Поб_дз – Поб_кз,

где Поб_кз – период оборота кредиторской задолженности.

Аналогично расчет продолжительности финансового цикла (Financial Cycle Period, FCP или Cash Conversion Cycle, CCC) проводится и западными специалистами:

FCP = OCP – DPO = DIO + DSO – DPO,

где DPO (Day’s Payables Outstanding) – период оборота кредиторской задолженности.

Таким образом, продолжительность финансового цикла представляет собой величину NWC (варианты 3, 4) или WCR, рассчитанную в днях.

В зависимости от действующей в компании кредитной политики и договоренностей, достигнутых с поставщиками сырья и материалов, продолжительность финансового цикла может существенно различаться при неизменной продолжительности производственного цикла (рис. 3.2).

Очевидно, что из четырех представленных на рисунке вариантов наиболее выгодным для компании является вариант В, при котором продолжительность финансового цикла будет наименьшей. Отсюда становятся понятны и потенциальные способы сокращения его длительности, способствующие притоку и замедляющие отток денежных средств. Среди них: ускорение возврата дебиторской задолженности, договоренности с поставщиками сырья и материалов об отсрочке платежа (как я уже отмечал, одна из самых ключевых и распространенных на практике мер) и, наконец, – сокращение длительности производственного цикла за счет рационализации производства, оптимизации технологических процессов (способствует сокращению периода оборота остатков незавершенного производства), совершенствования логистических схем, ассортиментной и сбытовой политики (способствует сокращению периода оборота запасов сырья и материалов, готовой продукции).

Рассмотрим более подробно особенности расчета операционного и финансового циклов. Чем быстрее компания реализует свой операционный цикл, тем больше выручки от реализации продукции как завершающей стадии цикла она будет иметь в определенном временно́м интервале. Таким образом, ускорение оборота капитала является прямым свидетельством повышения производственной эффективности. Это в свою очередь предопределяет логику расчета показателей производственной эффективности: поскольку в качестве эффекта выступает выручка от реализации продукции, именно этот индикатор сопоставляется с интересующей аналитика базой:

На месте троеточия в формулу может быть подставлен любой из рассмотренных нами параметров: дебиторская задолженность, кредиторская задолженность или запасы.

Я не случайно привел два основных типа показателей оборачиваемости:

1. коэффициент оборачиваемости (Коб_…), который характеризует скорость оборота капитала, т. е. количество оборотов капитала в определенном временно́м периоде;

2. период оборота (Поб_…), который характеризует средний срок возврата средств, вложенных в производственно-коммерческие операции компании.

Данные показатели тесно взаимосвязаны между собой. Так, период оборота есть величина, обратная коэффициенту оборачиваемости, скорректированному на величину временно́го интервала (Т), за который проводится анализ:

Обратите внимание на то, что в формулу нужно подставлять среднее значение базового показателя, по которому определяется скорость или период оборота, что экономически вполне обоснованно. Так, величину выручки аналитик может узнать из отчета о финансовых результатах, а базовые показатели – из бухгалтерского баланса, в которых данные приводятся на начало и конец периода. Таким образом, чтобы иметь информацию о величине базового показателя за весь период, аналитику следует определить среднее значение.

Показатели оборачиваемости имеют отраслевую специфику, поэтому у них отсутствуют общепринятые рекомендуемые значения.

Описанный общий порядок расчета показателей оборачиваемости не всегда можно корректно использовать на практике. Многие базовые показатели, интересующие аналитика, в частности, при расчете операционного и финансового циклов, требуют внесения изменений в расчет, иначе он теряет свой экономический смысл. Наиболее четко это ощущается при определении оборачиваемости запасов компании в целом, а также по отдельным элементам.

Если следовать общей логике расчета коэффициентов оборачиваемости, то величина коэффициента оборачиваемости материально-производственных запасов определяется следующим образом:

где S – выручка от реализации товаров;

Inv – средняя стоимость материально-производственных запасов.

Рассчитанный таким образом коэффициент позволяет определить, сколько единиц дохода от реализации получает компания с денежной единицы товарных запасов.

Чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше финансов иммобилизовано в этой наименее ликвидной статье оборотных средств и тем более ликвидную структуру имеют оборотные средства, более высокими темпами наращиваются доходы и более устойчиво финансовое состояние компании в целом. Однако в некоторых случаях увеличение оборачиваемости запасов отражает негативные явления в деятельности организации: например, в случае