находятся в собственности инсайдеров и 5 % собственников, а также некоторого количества акций, предписываемого правилом 144 акций (правило 144-х относится к ограниченному количеству акций, которые не подлежат торговле).

136

Простые правила диверсификации, в которых предполагается, что 20 видов акций будет достаточно, здесь не применимы. Поскольку эти инвестиции размещаются в одном секторе и обладают более высокой степенью корреляции друг с другом и из-за того, что существует большой оценочный шум, для достижения той же степени диверсификации, которая возникает при покупке акций 20 зрелых фирм с высокой капитализацией, потребуется большее число различных акций.

137

Данное положение подтверждается также и эмпирически. Исследования инвестиций, по-видимому, указывают на то, что компании, менеджмент которых оценивается высоко, функционируют хуже компаний, рассматриваемых как менее выгодное приложение для инвестиций.

138

Работа Стива Джобса в фирме Apple Computer была гораздо легче, когда он вступил в должность в 1998 г. (в то время цены на акции опустились ниже наименьшей отметки за десятилетний период), чем два года спустя, когда ему удалось изменить восприятие компании у инвесторов (и в этом процессе добиться десятикратного увеличения цены на акции).

139

Microsoft приобрела репутацию компании, регулярно применяющей практику охлаждения ожиданий с последующим их превосходством.

140

Балансовая ставка процента = процентные расходы/балансовая стоимость долга.

141

Значения всегда будут сходиться.

142

Избыточная доходность представляет собой доходы сверх ожидаемых, которые должны быть созданы инвестициями после корректировки с целью учета риска и особенностей рынка.

143

Даже если этот взгляд непопулярен, он является популистским, получившим признание благодаря Голливуду и таким фильмам, как «Wall Street» и «Other People’s Money», и таким книгам, как «Barbarians at the Gate».

144

По странной иронии, компания ITT сама стала целью враждебного поглощения со стороны компании Hilton Hotels и отреагировала на это сбросом того, что обозначается термином «неосновные предприятия» (т. е. все предприятия, которые она приобрела в течение своего периода конгломерации).

145

Интересный вопрос: станут ли эти войны покупателей менее вероятными, если среди президентов фирм появится больше женщин. Они могли бы внести иной взгляд на то, что означает «выигрыш» или «проигрыш» при слиянии.

146

Это исследование упоминается в статье под названием «Merger Mayhem», появившейся в Barron’s за 20 апреля 1998 г.

147

Компания KPMG измерила успех в создании стоимости путем сравнения динамики курса акций объединенной фирмы после сделки с функционированием соответствующего сегмента отрасли в течение года после завершения сделки.

148

Это исследование было осуществлено инвестиционным банком Keefe, Bruyette and Woods. Оно упоминается в статье под названием «Merger Mayhem», появившейся в Barron’s за 20 апреля 1998 г.

149

Приобретающая фирма имеет возможность переоценить активы, которые учтены в бухгалтерских книгах по справедливой стоимости. Это изменяет налоговую базу для этих активов и может повлиять на износ в последующие периоды.

150

Для целей налогообложения базовая стоимость отражает суммы, первоначально уплаченные за акции.

151

Списание промежуточных расходов на НИОКР рассматривается как непериодические затраты и учитывается отдельно от операционной прибыли.

152

Учитывая огромные лоббистские навыки сегодняшних менеджеров, мы не удивимся, если обнаружим, что это изменение модифицировано или отложено.

153

Некоторые из этих данных эпизодические и основаны на исследовании только нескольких слияний.

154

Это хорошо отражает тот факт, что неудачи слияний равных фирм гораздо более заметны, чем неудачи объединений малых и крупных фирм.

155

Когда коэффициент бета для актива оценивается относительно фондового индекса, то основополагающая предпосылка исходит из того, что основная часть портфеля финансового инвестора (97–98 %) состоит из акций, и риск измеряется относительно этого портфеля.

156

Мы допускаем, что налоги на имущество в любой год основаны на расчетной стоимости земли, а не на первоначальной стоимости. Если имеет место последнее, то темпы увеличения цены могут быть ниже.

157

Здания лучшего качества и с лучшим местоположением должны иметь более высокое соотношение «рента/аренда» и более высокий ожидаемый доход, чем другие здания.

158

Это карта, которая была продана в 1996 г. Майклу Гудвицу, инвестору из Чикаго, за 640 000 долл. Ранее эта карта принадлежала Уэйну Грецки, выдающемуся хоккеисту, купившему ее в 1991 г. за 451 000 долл.

159

На практике распределение вероятностей для исходных данных, таких как размер рынка и рыночная доля, часто можно получить из тестирования рынка.

160

Денежные потоки, создающие стоимость, – это потоки, которые создают прибавку к чистой приведенной стоимости, поскольку они поступают сверх требуемой доходности для инвестиций с эквивалентным риском.

161

Дисперсия, полученная в результате совместного действия двух переменных.

162

Если в вечной собственности находится несколько месторождений, то при проведении этой оценки необходимо установить верхний предел срока жизни запасов, скажем 30 лет.

163

Crystal Ball и @Risk – оба программных пакета представляют собой дополнения к Excel и позволяют построить эти имитационные модели.

164

Например, вы можете иметь точные данные о сегодняшнем размере рынка – поэтому дисперсия может оказаться низкой или даже будет равной нулю, – но находиться в состоянии неопределенности относительно того, что будет представлять собой рынок через год или три года. Именно в последнем случае дисперсия определяет стоимость опциона.

165

Это утверждение основано на допущении, что качество исследований является одним и тем же у обеих фирм, хотя исследования относятся к разным сферам бизнеса, и единственное различие заключается в изменчивости базового бизнеса.

166

Опцион колл с верхним пределом можно оценить, сделав двукратную оценку опциона на расширение в модели