Простая, но далеко не очевидная на первый взгляд мысль, которую доносит Богл: на фондовом рынке совокупный заработок всех участников рынка в общем случае равен суммарному приросту стоимости активов рынка – акций и облигаций. Плюс дивидендный и купонный доход, который приносят эти активы за рассматриваемый период. Никто не может «обыгрывать» рынок больше чем на сумму, которую он забирает у других, «менее удачливых» инвесторов. Поэтому стремление из года в год получать доходность выше рыночной – не та цель, за которой имеет смысл гнаться. К этой цели стремятся многие, а достигают ее единицы. Хуже всего, что их успех нестабилен. Фонд, приносивший прибыли выше рыночных в прошлом, может стать убыточным в будущем. Причем даже в ситуации, когда рынок и другие фонды будут расти. Возможно, причина – снижение качества управления фондом. А может, дело вообще не в этом, а в слепой удаче. Сегодня повезло одному, завтра – другому. Нассим Талеб в своей исключительно сильной книге «Одураченные случайностью» (Манн, Иванов и Фербер, 2010) показывает, что даже из большого количества неэффективных управляющих (в его примере – обезьян с дротиками) через несколько лет выделится несколько «чемпионов по доходности». Благодаря простому действию теории вероятности.

Главное – то, что совокупная прибыль всех, кто инвестирует в фондовый рынок, равна реальному приросту активов этого рынка за период (плюс дивидендный и купонный доход, который эти активы – акции и облигации – обеспечили своим владельцам). Реально она даже ниже, поскольку большинство инвесторов инвестируют в рынок не напрямую, а через различные фонды. И из доходности, которую обеспечивают эти фонды, вычитается комиссия их управляющих. Чем больше комиссия – тем меньше прибыли остается инвесторам, пайщикам фонда.

Богл показывает, что по результатам анализа деятельности фондов за длительный период подавляющее большинство этих фондов показало доходность ниже, чем реальный прирост индекса фондового рынка за тот же период. Что и неудивительно: каждый год одни фонды оказывались более доходными, чем индекс, другие – менее. Так или иначе, в совокупности все инвестиции могли прирасти только в той же мере, что и фондовый рынок в целом. Однако с активов всех фондов – как более, так и менее доходных, чем индекс фондового рынка, – удерживается комиссия за управление этими фондами. В итоге за длительный период совокупная доходность фондов уже не соответствует реальному приросту фондового рынка. Она отстает от этого прироста на размер комиссии.

Очевидный вывод, к которому приходит Джон Богл: не стоит играть в азартную игру, пытаясь угадать и найти тот фонд, который на протяжении многих последующих лет будет давать более высокую доходность, чем реальный прирост фондового рынка. Вероятность такой удачи невелика – всего несколько процентов.

Поэтому разумный инвестор должен стремиться не к тому, чтобы найти фонд с чудо-управляющими. А к тому, чтобы инвестировать в фонд, обеспечивающий ту же доходность, что и фондовый рынок, с минимальной комиссией за управление. Изобретением Богла стали индексные фонды – фонды, в точности повторяющие структуру фондового рынка и не нуждающиеся в активном управлении. Зато и комиссия за управление этими фондами минимальна. Первыми такими фондами были ETF SPDR 500 и созданный Боглом фонд Vanguard. Комиссия за управление этими фондами – соответственно 0,09 и 0,05 %.

А дальше все просто: поскольку в долгосрочной перспективе ни один фонд не может уверенно обыгрывать фондовый рынок, на растущем рынке выигрывает фонд, максимально точно копирующий структуру рынка – и с наименьшими издержками за управление. Именно на это сделал ставку Уоррен Баффет в пари, о котором я упоминал выше. И в том, что он выиграет пари, нет никакого чуда и везения. Это закономерность.

ПРИМЕР

Обратите внимание – на российском фондовом рынке многие хорошие идеи могут быть извращены до неузнаваемости. Так, российские управляющие компании предлагают Вам инвестиции в индексные фонды, комиссии за управление которыми… не меньше, чем в «обычных» фондах акций. Тогда какой смысл в таких псевдоиндексных фондах, потерявших свое главное преимущество для инвестора? Смысл в том, чтобы подцепить на крючок более знающих и квалифицированных инвесторов, которые знают, что инвестировать нужно именно в индексные фонды. И не обратят внимания, что они ничего не выигрывают на снижении комиссий за управление. Поскольку комиссии в этих «индексных фондах» такие же высокие, как и в других фондах акций.

Так что те, кто знаком с фундаментальными принципами фондового рынка, будут стремиться получать ту доходность, которую реально обеспечивает фондовый рынок. И минимизировать потери этой доходности за счет комиссий. Их излюбленным инструментом инвестирования будут индексные фонды и ETF.

Целевые клиенты хедж-фондов – это алчные инвесторы-авантюристы, которые верят, что гениальные управляющие фондов обеспечат им доход значительно выше рыночного. Готовые рисковать и платить управляющим высокую комиссию. А также чрезмерно осторожные инвесторы, которые верят, что хедж-фонды обеспечат им 100 %-ную защиту от потери капитала. И при этом им удастся еще и заработать.

В реальности совокупная доходность всех хедж-фондов в большинство лет оказывается ниже, чем доходность фондового рынка за тот же год. Каждый год многие хедж-фонды закрываются, разоряются. А их инвесторы теряют свои средства.

К 2007 году количество хедж-фондов приблизилось к 10 000, а их совокупные активы превысили $1 триллион. Рецессия, разразившаяся в 2008–2009 годах, похоронила многие из этих фондов, и было бы нелогичным полагать, что до наступления краха они процветали.

Ричард Ферри. Все о распределении активов

Как предположение о более высокой доходности хедж-фондов, так и идея о более высокой надежности и защищенности инвестиций в хедж-фонды одинаково оказываются ложью. Зато радикально более высокие комиссии за управление позволяют прекрасно наживаться управляющим этих фондов.

Думаю, вывод о перспективности инвестиций в хедж-фонды (особенно для начинающих и средних инвесторов) очевиден.

Если наша цель – минимизировать комиссии за управление, зачем кому-то вообще платить эту комиссию? Многие инвестиционные компании предложат Вам открыть у них брокерский счет. После этого Вы заводите средства на этот счет и отдаете своему брокеру распоряжение, какие акции и облигации Вы хотите купить. Или просто покупаете интересующие Вас ценные бумаги сами, используя системы онлайн-трейдинга.

Вы покупаете ценные бумаги по текущей рыночной цене. Комиссии за все операции минимальны. А если Вы нацелены на то, чтобы «купить и держать» выбранные Вами ценные бумаги, Вам даже эти незначительные комиссии за покупку/продажу ценных бумаг придется платить нечасто. Возможно, раз в несколько лет для каждого приобретенного Вами пакета ценных бумаг. Что может быть более экономным?

К сожалению, такой подход во многих случаях может оказаться фатальной ошибкой. Хорошо, если Вы ограничитесь приобретением пакетов облигаций (которые еще нужно уметь правильно выбрать). Причем с расчетом, что Вы будете спокойно ждать вплоть до погашения этих облигаций. Тогда возможные колебания их рыночной стоимости не будут создавать для Вас непредвиденных рисков. Главное, чтобы еще и каждая компания-эмитент, выпустившая приобретенные Вами облигации, дожила до их погашения и в запланированный срок выплатила вам полную стоимость облигации. А до этого своевременно и в полном размере выплачивала купонный доход по этим облигациям. Если, конечно, облигации предусматривали эти выплаты (ведь есть и бескупонные облигации).