с 1835 года многие банкноты потеряли в цене, поскольку банки щедро кредитовали покупку земельных участков — особенно в западных штатах, где обмен бумажных денег на золото производился отнюдь не везде и не всегда (ведь банки больше не подчинялись Второму банку, который в обязательном порядке требовал обмена банкнот). В середине 1835 года стоимость акций достигла максимальной отметки, но затем из-за усилившейся в 1836 году инфляции котировки поползли вниз. Рыночная стоимость банкнот относительно золота снизилась. Правительство встревожило качество денег, которые поступали в казну в качестве платы за земельные участки. Власти потребовали, чтобы, начиная с декабря 1836 года, все продажи федеральной земли — в основном в западных штатах — осуществлялись в золоте, сосредоточенном в основном в восточных штатах. Данное постановление вошло в историю как «Указ о монетах» (Specie Circular).

Приблизительно в то же время правительство решило, что избыточные бюджетные поступления следует перераспределить, направив деньги из северо-восточных банков в банки на западе и на юге США. Оба постановления были чреваты дестабилизацией ситуации в стране, так как в первой половине XIX века золотые депозиты доставлялись из штата в штат либо на тягловых лошадях и подводах, либо по каналам, и перевозка занимала от нескольких дней до нескольких недель. Иностранные банки — в первую очередь лондонские — также усомнились в качестве американских банкнот и в начале 1837 года потребовали обменять их на золото. Волнения на финансовом рынке переросли в панику 1837 года, которую усугубило отсутствие Второго банка Соединенных Штатов — кредитора последней инстанции, способного стабилизировать финансовую систему.

В 1839 году последовал повторный финансовый кризис, вызванный возобновлением эмиссии казначейских билетов для покрытия бюджетного дефицита (этот специфический финансовый инструмент уже приводил к инфляции в период 1812–1816 годов). Вдобавок к этому в 1842 году были повышены тарифы[47]. Подъема экономики пришлось ждать до 1844 года; снижение тарифов в 1846 году, в результате которого появилась одна из самых щадящих тарифных сеток в истории Соединенных Штатов, способствовало ускорению экономического роста. Период с 1844 по 1860 год был отмечен стремительным расширением экономики на фоне строительства железных дорог.

В марте 1857 году президентский пост занял Джеймс Бьюкенен, обещавший избирателям добиться экономического процветания и положить конец разногласиям из-за рабства. В 1857 года вновь были снижены тарифы. В сентябре 1857 года разразился полномасштабный кризис ликвидности, закончившийся непродолжительной рецессией. Экономический спад вызвал споры о том, как оживить экономику. Последовало множество предложений, включая бесплатные земельные наделы для поселенцев, ремонт гаваней, освоение рек, строительство железной дороги до Тихого океана и, наконец, такое старейшее лекарство от экономического спада, как протекционистский тариф, за который особенно активно выступали промышленники из северо-восточных штатов, в частности, Пенсильвании.

Экономика восстановилась, однако Республиканская партия, не собиравшаяся мириться с рабовладением, в свою предвыборную программу 1860 года включила также предложения по восстановлению экономики. Президентом был избран Авраам Линкольн; от него ждали, что он решит проблему рабства. Южане, недовольные тарифами и антирабовладельческими положениями предвыборной платформы республиканцев, вскоре вышли из состава федерации. Республиканское правительство повышало тарифы на протяжении всей Гражданской войны, начиная с Тарифа Моррилла в 1861 году. В том же году впервые в истории США был введен подоходный налог.

Накануне Гражданской войны федеральное правительство не производило эмиссий, так что выпуском денег занимались исключительно частные банки. Тем не менее, в 1861 году из-за роста военных расходов в начале войны власти были вынуждены приступить к выпуску предъявительских векселей, прозванных в народе «зелеными спинками» (greenbacks) — несмотря на то, что Конституция США запрещала печатать «кредитные билеты». Не нашедшие спроса векселя вместе с лишними банкнотами вскоре вернулись к эмитентам для обмена на золото, что, по идее, должно было поставить точку в экспериментах с подобным видом денег. Вместо этого правительство отложило выкуп до 30 декабря 1861 года, за правительством последовали банки, и доллар превратился в валюту с плавающим курсом. Выпуск «зеленых» продолжался. Доллар снижался до тех пор, пока в 1865 году не упал сразу до $57,052 за унцию, подешевев в три раза. Цены на товары потянулись вверх. Конфедеративное правительство проводило ту же политику, только более агрессивно, так что банкноты южных штатов обесценились в 28 раз.

В декабре 1865 года Конгресс, осознавая, в каком плачевном состоянии находится денежная система, принял решение сократить объем находящихся в обращении «зеленых». Началась послевоенная дефляция. Процесс оказался очень болезненным для экономики, вызвав рецессию, и в 1868 году Конгресс приостановил выкуп банкнот в надежде на то, что экономика постепенно дорастет до имеющейся денежной массы и дефляция будет не столь резкой. Закон 1868 года зафиксировал денежную базу на уровне $656 миллионов, но подобное отсутствие гибкости при повторяющихся сезонных кризисах ликвидности в сочетании с вызванным дефляцией вялым экономическим ростом привело к панике 1873 года.

В январе 1875 года Конгресс примял Закон о возобновлении, который предусматривал очередное сокращение объема денег в обращении. Благодаря этому закону доллар вернулся к довоенному паритету и вновь стал обмениваться па драгоценные металлы. Дефляция продолжалась, застопорив рост экономики, и в 1879 году Америке пришлось возвратиться к предвоенному паритету в $20,67 за унцию золота. Проплавав то вверх, то вниз в течение 18 лет, доллар снова оказался связан золотым стандартом, который в той или иной форме сохранялся до 1971 года.

Подоходный налог военного времени был снижен в 1867 году, после окончания войны; в 1872 году американское правительство и вовсе его отменило. В 1880 году в США вновь начался экономический подъем, вызванный снижением налогов и твердым курсом доллара к золоту. К 1894 году Соединенные Штаты, долгое время бывшие ведущей аграрной страной, превратились также в крупнейшую в мире промышленную державу.

Официально Соединенные Штаты придерживались биметаллизма, позволяющего выплачивать госдолг как золотом, так и серебром. Начиная с 1870-х годов весь мир начал отказываться от серебра и переходить на золото — Германия в 1871 году, скандинавские страны в 1873 году, Латинский монетный союз в 1874 году. Начиная с 1872 года стоимость серебра относительно золота стала стремительно падать. В 1873 году Соединенные Штаты приняли закон, положивший конец чеканке серебряных монет. В 1792 году соотношение золота и серебра было официально закреплено на уровне 15:1, а в 1871 году рыночное соотношение составило приблизительно 15.40:1. К 1900 году золото на рынке ценилось в 33 раза