● В результаты хозяйствования необходимо также включить возможное увеличение или снижение статей, отражающих изменение стоимости запасов и дебиторской задолженности.

● Необходимо исключить создание и использование скрытых резервов, если они повлияли на результат хозяйствования (например, непомерно высокое списание).

4. Необходимо оценить, до какой степени основные и оборотные активы обусловливают основную предпринимательскую деятельность, а также имеют ли они характер накопления денег с целью создания долгосрочных резервов и получения прибыли от капитала, не используемого в производстве. В результате этой оценки из NOPAT вычитают доходы от неиспользуемых в производстве активов.

5. Очень важной статьей является оформление налогов. Необходимо установить так называемый скорректированный налог, теоретически являющийся налогом, уплаченным с операционного результата хозяйствования. Наиболее частый метод решения, который используется в этом случае (как и в остальных методах оценки прибыли), заключается в том, что NOPAT умножают на налоговую ставку.

Если обобщить и формализовать приведенные поправки, алгоритм расчета будет следующим:

1. Результат текущей деятельности (EBIT);

2. (+) издержки, связанные с уплатой процентов;

3. (–) прибыль от имущества, не используемого в операционной деятельности;

4. (+) расходы на имущество, не используемое в операционной деятельности;

5. (+) списание гудвилла;

6. (+) первоначальные расходы инвестиционного характера;

7. (–) списание нематериальных активов при активизации таких расходов;

8. (+) лизинговые платежи (первоначальные расходы на лизинг);

9. (–) списание имущества, взятого в лизинг (кроме платежа, приходящегося на косвенные проценты);

10. (+) прибыли, не являющиеся результатом обычной деятельности;

11. (–) убытки, не являющиеся результатом обычной деятельности;

12. (+) (–) необходимо не допустить создание и использование резервов расходов;

13. (+) (–) поправка налогов на уровень NOPAT.

Для расчета величины инвестированного капитала необходимо внести следующие изменения:

1. Из суммарных активов выделяют активы, не используемые в операционной деятельности.

2. Активы уменьшают на величину привлеченного капитала, по которому не выплачены проценты, с целью избежания проблем с оценкой расходов на этот капитал при определении ставки дисконтирования.

3. Исключают чрезвычайные статьи, что связано с требованием не рассматривать чрезвычайные доходы и расходы как результат хозяйствования и тем самым исключать их из аккумулированных результатов хозяйственной деятельности в балансе.

4. Активы по данным бухгалтерского учета трансформируют в «действительные» активы.

5. В инвестированный капитал включают все активы, которые использует компания, но которые не отражены в учете. Здесь необходимо отметить, что такое актив. Для этого нам понадобится определение активов согласно МСФО:

● актив является результатом прошлых сделок или каких-либо других прошлых событий;

● активы делают материальным определенный потенциал полезности, который заключается, прежде всего, в том, что они прямо или косвенно влияют на поток денежных средств в пользу компании и в настоящий момент или в будущем могут быть источником экономической полезности;

● такая полезность возникнет в будущем с высокой долей вероятности;

● для включения активов в баланс не важно, имеем ли мы на данный актив право собственности или контролируем полезность от его использования;

● можно достаточно легко оценить этот актив.

6. Не все активы отражаются в учете. Например, в балансе приводятся те активы, на которые компания имеет право собственности (на самом деле баланс отражает имущество как правовую категорию и не отражает его как категорию экономическую); другие активы, согласно бухгалтерским и налоговым предписаниям, могут быть показаны в расходах текущего периода и вовсе отсутствовать в балансе. Задачей этих поправок является включение в баланс всего, что удовлетворяет определению актива по МСФО.

7. Активы отражают по их реальной стоимости. Речь идет о проблеме учетных цен, формируемых в соответствии с бухгалтерскими методами и в результате не всегда точно отражающих экономические реалии компании.

8. Корректируют пассивы. Каждое добавление нового актива в учетных активах и каждая поправка в оценке актива непременно повлекут за собой соответствующие изменения в пассиве. Последнее чаще всего имеет форму изменения собственного капитала. Для этой неучтенной части собственного капитала часто используется понятие эквивалентов собственного капитала. Однако речь может также идти об увеличении обязательств (например, включении в состав активов предмета, взятого в лизинг).

9. Вносят поправки, связанные с гудвиллом. Если в балансе гудвилл уже указан, то его оставляют как часть инвестированного капитала. Если он был списан, но возник в результате некоторых аспектов деятельности компании, то его показывают по первоначальной стоимости.

10. Вносят поправки, связанные с лизингом. Имущество, взятое в лизинг, является типичным примером статьи, которая соответствует экономическому определению актива и поэтому должна быть показана как часть инвестированного капитала, несмотря на то, что такое имущество не является собственностью компании с юридической точки зрения и поэтому не отражается в балансе. В рамках поправок данных бухгалтерского учета активы баланса должны быть увеличены на стоимость имущества, взятого в лизинг, а обязательства по уплате процентов – на сумму обязательств по отношению к лизинговой компании. Эта поправка используется по отношению к активам, взятым в финансовый или оперативный лизинг.

11. Корректируют расходы, которые будут производить долгосрочный эффект. В некоторых случаях средства, отражаемые в балансе как расходы текущего периода, имеют долгосрочный характер (подобно инвестициям). Такие расходы в основном имеют форму аренды нематериальных активов. В этом случае вместо годовых расходов в инвестированном капитале должна быть отражена аренда нематериального актива. В пассиве этот новый актив вызовет увеличение собственного капитала в форме его эквивалентов. Примером подобных расходов являются:

● затраты, связанные с выходом на новые рынки;

● большая часть расходов на маркетинг, прежде всего реклама;

● построение новых сбытовых сетей и т. д.;

● расходы, связанные с обучением персонала;

● расходы, связанные с реструктуризацией компании.

12. Проводят переоценку имущества, при этом материальные и нематериальные активы отражаются по воспроизводственной стоимости, сниженной на соответствующую амортизацию. Ценные бумаги, если это возможно, указываются в рыночных ценах. Переоценке следует подвергнуть и оборотные активы, если их учетная стоимость не соответствует реальной стоимости, например, в результате применения определенных бухгалтерских или налоговых методов учета.

13. Корректируют резервы расходов в пассивах в тех случаях, когда они не были отражены при переоценке активов. Если резервы расходов в пассивах представляют собой реальный долг (например, необходимость ремонта имущества была отражена в оценке статей активов), то их переводят из источников, не принадлежащих компании, в собственный капитал.

Рассмотрение EVA с позиции характеризующих ее показателей позволяет привести целый ряд финансовых решений, которые могут быть реализованы менеджментом компании в целях увеличения ее стоимости (рис. 4.12).

На рис. 4.13 рассмотрены стратегии увеличения EVA. Первый блок, «Рост выручки от продаж», можно сопоставить со стратегией эффективности – одним из двух основных типов стратегий, которые реализуются

компаниями в процессе развития. В соответствии с этим типом стратегии для компаний, завоевавших рынок и не имеющих возможности больше развиваться,