Итак, какие распространенные активы имеет смысл сделать основой инвестиционного портфеля? Повторюсь: я считаю, что такой основой должны быть три основных типа активов – акции компаний, облигации и драгоценные металлы. Напомню, основная причина этой рекомендации – низкая корреляция (зависимость поведения) стоимости этих активов друг от друга. Рис. 2.2 наглядно иллюстрирует это на примере периода 1971–2009 гг. Вопрос о том, в какой пропорции имеет смысл держать эти активы в своем портфеле, мы рассмотрим в главе 4. Вторую половину главы 2 мы посвятим более подробному разговору об активах, которые индивидуальный инвестор выбирает в качестве основы инвестиционного портфеля. Сделаем мы это на примере трех фондовых рынков: США, Германии и России. Почему США и Германия? Во-первых, эти рынки привлекательны с точки зрения валютной диверсификации и снижения рисков (подробнее см. главу 6). Во-вторых, фондовые рынки США и Германии более развиты, чем рынок России. Это значит, что они дают доступ к более широкому диапазону активов с меньшими затратами и большим удобством управления. Для приобретения акций и облигаций мы рекомендуем использовать так называемые коллективные инструменты – индексные паевые фонды и Exchange Traded Funds (ETFs). Паевые фонды и ETFs создаются управляющими компаниями. Инвесторы вкладывают в них деньги (покупают паи). На эти деньги управляющие компании приобретают акции или облигации нескольких компаний. В результате инвестор не сам подбирает набор активов, что трудоемко и затратно, а получает инвестиционный мини-портфель в виде одного актива. Именно поэтому мы и рекомендуем коллективные инструменты. Стоимость акций или облигаций одной компании может уменьшиться до нуля. Вероятность того, что это произойдет сразу со многими компаниями, входящими в фонд, очень мала. Таким образом, коллективные инструменты обеспечивают определенный уровень диверсификации. Управляющие компании зарабатывают деньги за счет удержания в свою пользу части стоимости паев. И паевые фонды, и ETFs могут работать как по принципу активного, так и пассивного управления. При активном управлении инвестиционные менеджеры приобретают акции и облигации для своих фондов, руководствуясь собственными представлениями о том, какие активы в дальнейшем будут дорожать быстрее, чем рынок в среднем. При этом, как мы уже знаем, подавляющее большинство этих менеджеров не поспевает за рынком. При пассивном (индексном) управлении активы приобретаются и продаются в соответствии с их составом в соответствующих индексах. Например, ETF с кодом SPY, который торгуется на рынке США и является одним из самых больших в мире, отслеживает и повторяет динамику индекса S&P 500. Этот ETF состоит из акций 500 самых больших компаний США. Тем самым ETF обеспечивает минимальный уровень диверсификации. Принципы работы и основные юридические принципы паевых фондов и ETF, с точки зрения индивидуального инвестора, достаточно схожи. Главное отличие заключается в том, что цена на ПИФы фиксируется после окончания биржевых торгов. Цена же ETFs может изменяться в течение торгового дня. ETFs могут приобретаться и продаваться на бирже, как обычные акции, что делает их очень удобными. Как правило, комиссионные и годовая стоимость владения ETFs для индивидуального инвестора ниже, чем аналогичные показатели паевых фондов. Для большинства ETFs на рынках США и Западной Европы стоимость годового владения не превышает 1 % от размера инвестиций. Для большинства паевых фондов этот показатель находится в диапазоне 0,7–1,5 %. И в случае паевых фондов, и в случае ETFs, инвесторы должны помнить об одном важном системном риске, связанном с деятельностью управляющей компании. Как любое коммерческое предприятие, при неблагоприятных условиях управляющая компания может обанкротиться и прекратить свою деятельность. Вероятность этого события, пусть даже не очень высокая, должна сдерживать инвестора от желания вкладывать все средства в фонды одной управляющей компании.

Итак, вы решили, что на начальном этапе ваш инвестиционный портфель должен состоять из нескольких долларовых активов, торгуемых на фондовом рынке США. В качестве активов вы решили выбрать индексные ETFs. В главе 4 мы объясним, почему в инвестиционный портфель следует включать индексные фонды акций и облигаций. При минимальном наборе инвестору можно ограничиться двумя активами: ETF, который отражает весь рынок акций, и ETF, который отражает рынок облигаций. Для выбора этих ETFs мы рекомендуем использовать простой и бесплатный интернет-ресурс http://www.indexuniverse.com. Просканировав с помощью этого ресурса все ETFs американского рынка и проранжировав их по размеру инвестированных средств, мы получаем таблицу на рис. 2.4. Она представляет (читать слева направо) следующие данные: название ETF, тикер (буквенное обозначение, используемое в торговых системах), годовые комиссионные, взимаемые управляющей компанией, описание класса актива, средний годовой доход за последние 5 лет, среднее стандартное отклонение за три года, размер инвестированных средств, имя управляющей компании.

Рис. 2.4. 20 самых больших ETFs США по размеру инвестированных средств

Из таблицы видно, например, что самым большим по размеру ETF в США является индексный ETF с тикером SPY. Размер инвестированных в него средств составлял на момент создания таблицы (лето 2011 г.) $892,3 млрд. Этот ETF отражает стоимость индекса S&P 500 (усредненная стоимость акций 500 самых крупных компаний США). Управляющая компания State Street Global Advisors взимала 0,09 % годовых от стоимости инвестиций в качестве комиссионных. Усредненный годовой доход за последние 5 лет составлял 3,2 % при стандартном отклонении, измеренном за трехлетний период, в 21,7 %. Именно этот ETF мы и рекомендуем использовать в качестве основного актива, отражающего стоимость акций в вашем портфеле. Как будет показано далее в нашей книге, актив, отражающий поведение индекса акций, целесообразно задействовать в качестве основного актива любого портфеля. В качестве другого главного актива имеет смысл использовать ETF, отражающий поведение индекса облигаций. Я рекомендую применять ETF с максимально возможным размером инвестированных средств. Такие ETFs имеют максимальную ликвидность (минимальную разницу между ценой покупки и ценой продажи) и, как правило, наименьший размер комиссионных управляющей компании. Таким образом, в качестве второго основного составляющего портфеля индивидуального инвестора имеет смысл выбрать либо ETF TIP (отражает стоимость набора облигаций правительства США разного срока действия), либо ETF LQD (отражает стоимость набора высоконадежных корпоративных облигаций США). Как видно из таблицы на рис. 2.4, в течение трех лет эти два актива имели примерно одинаковые показатели. В долгосрочном периоде корпоративные облигации демонстрируют более высокий уровень доходности, но одновременно являются и более рискованными.

В дальнейшем инвестору имеет смысл добавить в портфель еще несколько активов: ETF IWM и ETF IWD. Первый из них отражает поведение индекса акций малых компаний, а второй – так называемых компаний «высокой ценности». Включение этих активов в инвестиционный портфель обосновано так называемой моделью трех факторов (Three Factor Model), предложенной американскими экономистами Юджином Фама и Кеном Френчем [6]. Фама и Френч заметили и теоретически обосновали тот факт, что эти два типа активов обладают более высокой доходностью, чем рынок акций в целом.