1. Временной горизонт инвестиций, зависящий в значительной степени от вашего возраста.

2. Ваше финансовое состояние, в том числе размер и стабильность неинвестиционного дохода и устойчивость к инвестиционным неудачам.

3. Ваш характер, определяющий терпимость к риску, и готовность принять более высокий риск, сопутствующий более высокой доходности вложений.

Важно подчеркнуть, что не существует универсального, правильного для всех и каждого способа распределения активов. Вам следует увязать факторы 1 и 2 со своим характером, а потом выбрать подходящее распределение активов.

Не забывайте, что в инвестиционной сфере доходность вложений напрямую зависит от вашей способности принимать риск. Чем выше риск, тем выше доходность. Проблема лишь в том, что измерить риск почти невозможно.

Словарь American Heritage Dictionary определяет риск как вероятность ущерба или убытков. Если купить гарантируемый правительством шестимесячный депозитный сертификат с доходностью 4 % и держать его до погашения, можно не сомневаться, что доход до налогообложения составит именно 4 %. Возможность убытка настолько мала, что может считаться несуществующей. Но если я держу обыкновенные акции и рассчитываю на средний исторический доход в 10 % (дивиденды и прирост капитала), то меня может ждать горькое разочарование. В период с марта 2000 г. по октябрь 2002 г., например, акции, в том числе голубые фишки, входящие в индекс Dow Jones Industrial Average, потеряли 40 % своей стоимости.

Специалисты финансовой сферы все еще ищут идеальный способ измерения риска. В этой сфере риск определяется как вероятность того, что доходность выбранных ценных бумаг окажется ниже ожидаемой. Несмотря на невозможность точного измерения риска, профессионалы все же нашли выход и определили риск как вероятную изменчивость или дисперсию будущей доходности[26]. Звучит – потрясающе, а профессора и недалекие члены финансового сообщества получили возможность важно вещать о непонятном. В конечном итоге сегодня риск определяют как характерный разброс доходности. Если говорить на более понятном языке, риск это показатель того, сколько можно потерять от инвестирования в конкретный класс активов в период падения рынка.

В нижеприведенной таблице показана среднегодовая доходность и рискованность трех основных классов активов (инструменты денежного рынка, облигации и обыкновенные акции). У нас нет сопоставимых данных о долгосрочной доходности вложений в недвижимость, но в целом она такая же, как у обыкновенных акций.

Инструменты денежного рынка демонстрируют наибольшую стабильность. На покупке казначейских векселей инвесторы не потеряли ни доллара, но и большого дохода они не имели. Доходность облигаций была не столь стабильной. В худшие годы на облигациях теряли 9 %, а их доходность с учетом процентов и изменений цены колебалась от +14 до –4 %. Таким образом, доходность облигаций изменялась от +9 до –9 % и в среднем составила за этот период 51/2 % в год. В общем, облигации в качестве компенсации за более высокую неустойчивость приносили инвесторам больший доход, чем краткосрочные казначейские векселя.

Акции непредсказуемы, а их средняя доходность намного больше, чем у казначейских облигаций или векселей. Но в некоторые годы (см. последнюю колонку таблицы) акции были разорительны. В худший год Великой депрессии акции потеряли за год 43 % своей стоимости. В средней колонке приведены данные о типичном разбросе показателей доходности. «Типичный» в данном случае значит, что в рассматриваемый период два года из трех доходность попадала в указанные границы. Доходность акций прыгала как безумная – от +31 до –11 %.

Чтобы дать более наглядное представление о том, какой риск связан с обыкновенными акциями, в следующей таблице приведены данные о худших периодах медвежьего рынка с 1920-х гг. до наших дней. Классический медвежий рынок наблюдался с 1929 г. по 1932 г., и тогда курс акций упал на 89 %. Период с марта 2000 г. по октябрь 2002 г. тоже не был подарком – акции крупнейших компаний, входящих в Dow Jones Industrial Average, упали на 40 %. За тот же период индекс акций высокотехнологичных компаний NASDAQ понизился на 78 %. Таков риск вложения денег на фондовом рынке.

Было несколько пятилетних периодов, когда обыкновенные акции приносили одни убытки. Начало 1930-х было крайне неудачным для владельцев акций. Начало 1970-х также принесло им кучу убытков. Падение фондового рынка на треть в октябре 1987 г. было наиболее драматичным за период после Великой депрессии. Инвесторы хорошо знают, сколько они потеряли в первые годы третьего тысячелетия. Однако в долгосрочной перспективе фондовый рынок вознаграждает инвесторов за высокий риск не менее высокой доходностью. Кроме того, как мы увидим дальше, инвесторы могут понизить риск вложения средств в обыкновенные акции при сохранении желательной доходности.

Чем дольше вы держите акции, тем ниже риск инвестирования в них. Это наглядно показывает приведенная ниже диаграмма. За период с 1950 г. по 2002 г. обыкновенные акции обеспечивали инвесторам среднегодовую доходность чуть выше 10 %. Но в любой отдельный год фактический уровень доходности был существенно выше или ниже 10 %. В одни годы он доходил до 53 %, а в другие – падал до –26 %. Понятно, что для накопления средств, скажем, на оплату обучения в колледже в следующем году, обыкновенные акции не подходят, поскольку они не гарантируют прибыли на столь близком горизонте.

Но обратите внимание, как меняется картина, если вложить деньги на 25 лет. Разброс результатов оказывается намного более узким. Даже в самый неудачный 25-летний период ваша среднегодовая доходность составила бы 8 % – вознаграждение весьма щедрое и намного более привлекательное, чем у относительно более стабильных облигаций. Вот почему акции являются превосходным инструментом для долгосрочного вложения средств пенсионных фондов. Ниже приводится еще одна таблица, в которой показано, какой должна быть максимальная доля средств, инвестируемых в акции при разных временных горизонтах. В высокой доходности акций можно быть уверенным, только когда вы держите их достаточно долгое время. В долгосрочной перспективе риск инвестирования в акции снижается. Заметьте, что рекомендуемые ниже доли могут потребовать корректировки по самым разным соображениям.