сразу после объявления о слиянии. После закрытия сделки по слиянию этот источник давления продаж на акции компании-покупателя, как правило, ослабевает. Кроме того, в ближайшие недели после завершения сделки акционеры поглощаемой компании, которые еще не продали свои акции в момент объявления о слиянии, обычно продают полученные ими акции компании-покупателя. Это происходит потому, что свои первоначальные инвестиции такие акционеры осуществляли на основании характеристик акций целевой компании, которые отсутствуют у бумаг компании-покупателя. Когда же давление продаж ослабевает, акции компании-покупателя могут резко вырасти в цене. Чаще всего это происходит в том случае, если при слиянии выпускается большое количество новых акций по отношению к общему числу ценных бумаг, находившихся в обращении до сделки.

Но довольно теории. Рассмотрим реальный пример того, как специфические корпоративные события могут приводить к сбою в работе даже самых сложных компьютерных моделей.

Пример из практики

ОПЦИОНЫ КОРПОРАЦИИ MARRIOTT

Рассмотренная в третьей главе процедура выделения нового предприятия из корпорации Marriott красноречиво иллюстрирует это явление. Как мы помним, корпорация разделилась на две отдельных компании – «хорошую» Marriott (Marriott International) и «плохую» Marriott (Host Marriott). Предполагалось, что за Marriott International останутся все ценные контракты на управление отелями, а на баланс Host Marriott спишется вся неликвидная недвижимость, обремененная миллиардными долгами. Разделение, о котором объявили одиннадцатью месяцами ранее, должно было состояться 30 сентября 1993 года.

В августе 1993 года, когда акции Marriott Corporation торговались по 27,75 доллара, я смог купить колл-опционы с исполнением по цене 25 долларов за акцию, срок действия которых истекал в октябре того же года. Я заплатил за эти опционы всего по 3,125 доллара. Поскольку третья пятница октября выпадала на 15 число (а процедура выделения новой компании должна была завершиться к 30 сентября), акции Marriott International и Host Marriott могли торговаться уже независимо друг от друга в течение минимум двух недель до истечения срока моих коллов. Обычно, если сделка происходит до истечения срока опциона, при его исполнении держатель имеет право на акции как материнской компании, так и выделившейся, как если бы он владел ими на дату выделения. В данном конкретном случае это означало, что если бы я исполнил свои коллы в дату исполнения опционов – в середине октября, то получил бы одну акцию Marriott International и одну – Host Marriott по цене исполнения, составлявшей 25 долларов.

Секрет заключался в том, что та сумма, которую я заплатил за опционы, не учитывала, что сделка по выделению состоится за несколько недель до срока исполнения опционов. В этот период акции обеих компаний – материнской и дочерней – торговались бы независимо друг от друга. Инвесторы, которые все это время с нетерпением ждали возможности покупки ценных бумаг «хорошей» Marriott (Marriott International), избавленной от излишних долгов и неликвидной недвижимости наконец-то смогут приобрести их в первые пару недель октября. Это указывало на высокую вероятность существенного роста цены новых акций в первые недели торгов.

Кроме того, оценка «плохой» Marriott (Host Marriott) также была под вопросом. За компанией числился долг на сумму более 2,5 млрд долларов, и она имела чуть более 100 млн акций в свободном обращении. Таким образом, разница между ценами акций Host Marriott в 3 доллара и 6 долларов была не так уж велика, как могло показаться на первый взгляд. При цене акций в 3 доллара общая рыночная капитализация (совокупная рыночная стоимость долга плюс акции) компании составляла бы 2,8 млрд долларов, а при цене в 6 долларов – 3,1 млрд долларов, что эквивалентно разнице в 10 %, но никак не в 100 %. Словом, первые две недели октября обещали стать весьма оживленными как для акций Host Marriott, так и для Marriott International.

Что же было потом? Ну, спустя примерно месяц после покупки мной опционов, всего за несколько дней до закрытия сделки – 30 сентября – акции Marriott Corporation выросли в цене до 28,5 доллара, и, соответственно, цена октябрьских коллов с ценой исполнения 25 долларов поднялась до 3,625 доллара. Однако к 15 октября – дате истечения моих опционов – произошли кардинальные изменения. Акции Host Marriott торговались на уровне в 6,75 доллара, а бумаги Marriott International – 26 долларов за акцию. Поскольку мои опционы давали мне право приобрести по одной акции каждой компании за общую цену в 25 долларов, стоимость моих опционов резко взлетела вверх, составив 7,75 доллара. Все потому, что стоимость одной акции Marriott International (26 долларов) и одной акции Host Marriott (6,75 долларов) в сумме давали 32,75 доллара (а я имел право купить их обе за 25 долларов). Рост цены колл-опционов 30 октября был еще более грандиозным: эти бумаги, которые еще 23 сентября можно было приобрести по 0,25 доллара за штуку, всего три недели спустя стоили уже 2,75 доллара.

Никакая компьютерная программа не смогла бы предсказать столь резкое движение опционов Marriott Corporation. Видите, как полезно порой бывает изучить ситуацию, и как быстро могут окупиться полученные знания? Ведь так приятно знать, что жизнь бывает справедлива – хотя бы иногда!

Резюме и подарок

1. Акции-заглушки. На фондовом рынке, пожалуй, нет другой области, где исследовательская работа и тщательный анализ вознаграждались бы так быстро и так щедро.

2. Долгосрочные опционы на фондовые активы (LEAPS). На фондовом рынке, пожалуй, нет другой области (за исключением разве что акций-заглушек), где исследовательская работа и тщательный анализ вознаграждались бы так быстро и так щедро.

3. Варранты и инвестиции в опционы особых ситуаций. На фондовом рынке, пожалуй, нет другой области (за исключением разве что акций-заглушек и долгосрочных опционов), где исследовательская работа и тщательный анализ вознаграждались бы так быстро и так щедро.

Подарок

-–

БЕСПЛАТНО БЕСПЛАТНО

Этот купон дает право на бесплатное получение одного набора ножей GINSU.

(Вместе с купоном необходимо предъявить 5 [пять] подтверждений покупки уже недействительных акций-заглушек, долгосрочных опционов на покупку акций, варрантов или других типов опционов.)

Данная оферта недействительна и неприменима. Срок ее действия истекает в третью пятницу каждого месяца. Пожалуйста, заложите 6–8 недель на доставку – а потом подождите еще немного.

БЕСПЛАТНО БЕСПЛАТНО

––

Глава 7

Как разглядеть дерево за лесом

Так что, являюсь ли я тем самым чокнутым копом, напарника которого вечно убивают? Ну, в том смысле, что я постоянно зарабатываю на инвестициях во всевозможные специфические корпоративные события, пока вы лежите на диване в позе эмбриона в старой растянутой пижаме-комбинезоне (см. Глоссарий). На самом деле я мог бы быть этим самым копом,