долгосрочных опционов. Да, проценты были достаточно высокими – но зато они включали в себя стоимость «страховки от падения цены акций». Специально для зануд: влияние дивидендов, которым я пренебрег в своем описании, существенно не меняет сути сказанного.)

Что же случилось дальше? В общем-то, все вышло, как и предсказывал Берковиц. Калифорния вовсе не ушла на дно океана, а прибыль Wells Fargo составила почти 15 долларов на акцию в 1994 году и более 20 долларов в 1995-ом. К сентябрю 1994 акции выросли в цене более чем вдвое – до 160 долларов. Что же касается опционов… Вам знакомо понятие «хоум-ран»?

Пара слов о варрантах

Если вам понравились долгосрочные опционы, то варранты во многих отношениях даже лучше, поскольку дают своему держателю право на покупку акций по особой цене в течение определенного периода времени. Несмотря на сходство с колл-опционами, варранты имеют два существенных отличия. Во-первых, они выпускаются исключительно самой компанией на свои активы. Таким образом, пятилетние варранты на покупку акций IBM по 82 доллара за штуку позволяют их владельцу приобрести эти акции непосредственно у IBM в любой момент на протяжении пяти лет ровно по цене 82 доллара. В то же время котируемые коллы представляют собой контракты между участниками рынка о покупке или продаже конкретных акций без участия в этом процессе самой компании, чьи акции являются предметом сделки.

Второе отличие типичных коллов от варрантов должно заинтересовать вас в большей степени. В момент выпуска варранты, как правило, имеют более длительный срок исполнения. Как и долгосрочные опционы, варранты могут быть рассчитаны на несколько лет, однако если срок первых обычно составляет не более двух с половиной лет, то период действия вновь выпущенных варрантов может достигать пяти, семи или даже десяти лет (в истории были примеры пожизненных, то есть бессрочных варрантов). Как и у долгосрочных опционов, главным основанием для вложения средств в варранты являются инвестиционные достоинства базовых акций. Учитывая преимущества левериджа и параметры «страховки» от падения цены, которыми в течение столь длительного периода времени обладают варранты, стоит выяснить, не выпускали ли варранты те компании, чьи акции кажутся привлекательными.

И еще несколько слов: об опционах и инвестициях в специфические корпоративные ситуации

Внимание: этот раздел только для продвинутых студентов (хотя я буду рад и компульсивным азартным игрокам). На рынках опционов инвесторы, специализирующиеся на специфических корпоративных ситуациях, порой получают шанс извлечь солидную прибыль из некоего аспекта неэффективности рынка, о котором мало кто знает. И это при том, что на протяжении более двух десятилетий происходила постоянная разработка и совершенствование сложных компьютерных моделей для расчета теоретически справедливой стоимости для всех возможных типов опционов (включая долгосрочные и варранты). С учетом количества профессионалов и ученых, бросившихся изучать специфику опционов и других производных ценных бумаг (которые создавались для имитации или реакции на движения других базовых активов), вы могли бы подумать, что для здравого смысла и расчетов с карандашом в этой области уже не осталось места. Однако в контексте инвестирования в опционы компаний, проходящих через специфические процедуры корпоративных преобразований, инвесторы, специализирующиеся на таких ситуациях, имеют огромное преимущество перед высокотехнологичными экспертами (читай: «яйцеголовыми компьютерщиками» или даже «богатыми яйцеголовыми компьютерщиками»).

А все потому, что зачастую для опционных трейдеров (включая вышеназванных экспертов) котировки акций – это просто цифры, а не стоимость доли в том или ином бизнесе. Как правило, эксперты и ученые рассчитывают «правильную» или теоретическую цену опциона, основываясь на исторической волатильности базового актива, то есть амплитуде колебаний его рыночной цены в прошлом. Затем этот показатель волатильности подставляется в формулу, которая, вероятно, является одним из вариантов модели Блэка – Шоулза для расчета стоимости колл-опциона (эта формула используется большинством ученых и профессионалов для оценки стоимости опционов). Формула учитывает рыночную цену и волатильность базовых акций, цену исполнения опциона, процентные ставки, время, оставшееся до истечения срока действия опциона. Чем выше показатель исторической волатильности акций, тем выше цена опциона на этот актив. Однако зачастую опционные трейдеры, использующие эти формулы, не учитывают нестандартные корпоративные ситуации. Цена акций компаний, в которых в ближайшее время произойдет выделение, корпоративная реструктуризация или слияние, может существенно колебаться именно на фоне этих особых событий, а вовсе не в силу неких исторически-математических причин. Вот почему опционы компаний, переживающих преобразования, нередко оцениваются неправильно, и именно здесь и кроется ваш шанс на получение прибыли.

На рынках опционов инвесторы, специализирующиеся на специфических корпоративных ситуациях, порой получают шанс извлечь солидную прибыль из некоего аспекта неэффективности рынка, о котором мало кто знает.

В зависимости от масштабов или важности спин-оффа для материнского предприятия, акции обеих компаний (материнской и дочерней) после завершения процедуры могут показывать значительную динамику. Поскольку дата распределения акций спин-оффа объявляется заранее, это знание в совокупности с другими фундаментальными сведениями о компаниях, участвующих в процессе структурных преобразований, обеспечит вам преимущество перед опционными трейдерами, которые вкладывают свои средства исключительно на основе «цифр». Можно, например, купить опционы, истекающие через несколько недель или месяцев после завершения процедуры по выделению. В первое время после образования новой компании акции материнского предприятия могут демонстрировать резкий рост в связи с тем, что инвесторы ранее воздерживались от их покупки в ожидании завершения продажи непрофильного бизнеса. В этот период цена акций спин-оффа также может показывать неожиданную динамику просто потому, что эти бумаги не имеют ни истории торгов, ни андеррайтера, который мог бы установить для них разный ценовой диапазон. Как следствие, рынок опционов может стать выгодным местом для реализации ваших наработок и идей в отношении спин-оффов. Здесь вы можете применить как свои знания о том, когда запланировано выделение компании, так и фундаментальное понимание специфики деятельности основных участников процесса.

Процедуры реструктуризации и слияния акций могут предоставлять аналогичные преимущества опытным инвесторам в опционы. В рамках реструктуризации, зная плановые сроки той или иной ключевой стадии процесса, вы сможете подобрать подходящую дату исполнения при покупке колл- или пут-опциона. Во многих случаях дата распределения между акционерами в процессе корпоративного преобразования большого объема денежных средств или ценных бумаг соответствует моменту значительного движения рыночной цены базовых акций.

В сделках по слиянию, когда обыкновенные акции выступают средством оплаты части суммы покупки, временным ориентиром резких движений котировок может стать дата закрытия сделки. Акции поглощающей компании (в которые после завершения слияния конвертируются ваши опционы) находятся под всевозможным давлением до и сразу после завершения сделки. Во-первых, в большинстве случаев рисковые арбитражеры начинают покупать акции целевой компании, одновременно продавая в шорт акции компании-покупателя, практически