Прискорбный факт в том, что общий доход индекса Доу – Джонса, посчитанный каждый год, составил с конца 1999-го и до середины 2012-го всего 3,32 %. Сравнительные цифры для индекса S&P 500 (который не настолько нагружен дивидендами и пострадал сильнее, чем индекс Доу – Джонса, когда взорвался интернет-пузырь) были совсем уж отвратительными: 1,26 %.

Когда эта книга публиковалась, оставалось четыре года, до окончания предсказанных семнадцати лет. Но эти годы должны будут показать великолепнейшие результаты, если инвесторы собираются получить такие показатели и остаться со своим ежегодным доходом в 6 %.

Кэрол Лумис

Инвесторы в акции на сегодняшний день ожидают слишком многого, и я объясню почему. Неизбежно придется говорить о бирже в целом, а эту тему я обычно обсуждаю неохотно. Но хочу сразу пояснить: хотя буду говорить об уровне рынка, не хочу предсказывать его дальнейшие движения. В Berkshire мы сосредоточены исключительно на оценке отдельных компаний, глядя только в очень ограниченной степени на биржу в целом. И даже в этом смысле оценка биржи не имеет ничего общего с ее уровнем на следующей неделе, или в следующем месяце, или в следующем году – так что этими размышлениями мы себе голову не забиваем. Факт в том, что биржи ведут себя таким образом иногда на протяжении долгого времени, что их изменения бывают никак не связаны с ценностью. В конечном счете, однако, ценность имеет значение. Итак, я хочу сказать – это будет иметь значение для долгосрочных результатов, которые могут реализовать американские акционеры. Давайте начнем с определения инвестирования. Определение простое, но очень часто забывают: инвестирование – это вложение денег сейчас, чтобы вернуть их в будущем – большее количество денег в реальном выражении, после учета инфляции.

Теперь, чтобы получить некоторую историческую перспективу, давайте посмотрим на тридцать четыре года назад – и вот здесь мы увидим практически библейскую симметрию, в смысле неурожайных и урожайных лет, – чтобы понаблюдать, что произошло на бирже. Возьмем для начала первые семнадцать лет этого периода, с конца 1964-го по 1981 год. Вот что происходило в этот промежуток времени:

Средний показатель промышленного индекса Доу – Джонса

декабрь 31, 1964 год: 874,12

декабрь 31, 1981 год: 875,00

Я известен как долгосрочный инвестор и очень терпеливый человек, но под большими изменениями я подразумеваю определенно не такие показатели.

А вот вам главный и абсолютно противоположный факт: в течение тех же самых семнадцати лет валовый внутренний продукт США, а именно бизнес, который велся в этой стране, – увеличился практически в четыре раза, на 370 %. Или, если мы посмотрим на другой показатель, продажи компаний Fortune 500 (конечно, это всегда меняющийся состав компаний) увеличились более чем в шесть раз. Однако индекс Доу – Джонса практически не изменился.

Чтобы понять, почему это произошло, нужно сначала посмотреть на одну из двух важных переменных, влияющих на инвестиционный результат: процентную ставку. Это факт финансовой оценки – то, как на практике действует гравитация: чем выше ставка, тем больше нисходящая тенденция. Это происходит потому, что уровень дохода, который инвесторы хотят получить от любого бизнеса, прямо связан со свободной от риска ставкой, которую они могут заработать на государственных ценных бумагах. Итак, если увеличится государственная процентная ставка, цены на все другие инвестиции должны подстроиться и снизиться до уровня, который приведет ожидаемый уровень дохода в соответствие с ними. И наоборот, если государственная процентная ставка снизится, это подтолкнет все другие инвестиции вверх. Базовое соотношение такое: то, сколько инвестор получит завтра, заплатив доллар сегодня, можно определить, лишь беря в расчет безрисковую процентную ставку.

Соответственно, каждый раз, когда процентная ставка изменяется на 0,01 % – изменяется и ценность каждой инвестиции в стране. Люди могут легко это наблюдать с облигациями, на ценность которых обычно влияет только процентная ставка. В случае с основным капиталом компании и недвижимостью, или фермами, и подобными активами, практически всегда на них влияют и другие очень важные переменные, а это значит, что влияние процентной ставки обычно не так заметно. Тем не менее это влияние, как невидимая сила гравитации, постоянно присутствует.

В период 1964–1981 годов возникло поразительное увеличение в ставках на долгосрочные правительственные облигации – от ставки чуть выше 4 % на конец 1964 года до более 15 % к концу 1981 года. Это увеличение ставок оказало сильный отрицательный эффект на ценность всех инвестиций, но то, что мы заметили, конечно, была цена акций. Так что в этой утроенной гравитационной составляющей процентных ставок лежит главное объяснение, почему невероятный рост экономики сопровождался тем, что сама биржа не повышалась.

Потом, в начале 1980-х, ситуация повторилась с точностью до наоборот. Вспомните, как Пол Волкер принял пост председателя комиссии по ценным бумагам и биржам, и вспомните, насколько он был непопулярен. Но те героические вещи, которые он делал, вклад в экономику и преодоление инфляции, заставили показатели процентной ставки повернуть в обратную сторону, с великолепным результатом. Давайте представим, что вы вложили $1 миллион в 14 %-ные облигации США сроком на тридцать лет, выпущенные 16 ноября 1981 года, и реинвестировали выплаты. Это значит, что каждый раз, когда вы получали выплату процентов, использовали ее, чтобы купить еще такие же облигации. В конце 1998 года, при том что тогда правительство продавало долгосрочные облигации со ставкой 5 %, у вас было бы $8 181 219, и вы бы заработали ежегодную прибыль более 13 %.

Этот доход в 13 % больше, чем приносили акции за долгое время: более, чем за 17-летний период истории – за большинство 17-летних периодов истории, по сути. Это великолепный результат и – самая заурядная облигация.

Сила процентной ставки также увеличивала цену на акции, через другие показатели, которые тоже росли. И вот что случилось с акциями в тот же 17-летний период: если бы вы инвестировали $1 миллион в Доу 16 ноября 1981 года и реинвестировали все дивиденды, то получили бы $19 720 112 31 декабря 1998 года. И ваш ежегодный доход составил бы 19 %.

Увеличение стоимости акций с 1981 года бьет все рекорды, которые только можно найти в истории. Это увеличение превосходит даже то, чего вы достигли бы, если бы купили акции в 1932 году на самом нижнем уровне – в день, когда они продавались дешевле всего, 8 июля 1932 года, индекс Доу – Джонса во время закрытия биржи был на уровне 41,22, – и держали бы их семнадцать лет.

Вторым аспектом, который повлиял на цены акций за эти семнадцать лет, были корпоративные доходы после уплаты налогов, которые график на первой странице показывает как процент от ВВП. По сути, что показывает вам этот график, – это долю ВВП в итоге каждый год у акционеров американского бизнеса.