Следует отметить, что предприниматели могут основывать свои оценки на многочисленных примерах стоимости публично торгуемых компаний или исходя из их ожиданий для показателей компании для пятого года. В крайнем случае значение оценки может быть сформировано в процессе ее обсуждения с самим предпринимателем, но она никоим образом не может основываться на чьем-то заявлении, что, по мнению тетушки Берты, моя идея стоит 10 млн долл., и она дала мне деньги, исходя из такой оценки. Однако нам следует также учитывать при этом и мнение бизнес-ангелов. Среди них есть особо проницательные, которые проводят предварительную оценку и понимают суть переговоров, связанных с оценкой бизнеса, но также есть и такие, которые абсолютно не понимают, о чем идет речь.

Комментарий российского специалиста

Александр Семенов

– Как обстоит дело с оценкой венчурных проектов в России?

– Оценка стоимости компании до инвестиций и соизмерение ее с объемом инвестиций для определения доли инвестора в компании – логичное и важное мероприятие. Оценка может делаться как на базе существующих активов компании, в первую очередь нематериальных (затратный подход), так и на базе прогнозируемого дисконтированного денежного потока будущих периодов (доходный подход). Для того чтобы провести эту процедуру корректно, требуются познания в области оценки бизнеса и корпоративных финансов. Однако в российской практике бизнес-ангелы зачастую не проводят точную оценку, поскольку берут долю в компании исходя из того, какой объем контроля над ней они хотят получить (блокирующий или контрольный). Это в американской практике объем прав каждой стороны инвестиционной сделки можно прописать в договоре (Shareholder agreement), имеющем качественную юридическую защиту. В России же первичны законы об АО и ООО, и наличие определенной доли в компании – основной инструмент обеспечения нужной степени контроля.

В 2007 году, однако, наблюдался спрос на оценку венчурных проектов независимыми оценщиками. Это связано с тем, что, согласно закону об инвестиционных фондах (по состоянию на середину 2007 года) и постановлениям ФСФР, закрытые паевые фонды особо рисковых (венчурных) инвестиций нуждались в регулярной и независимой оценке своих активов – проинвестированных ими компаний. Результатом стал рост квалификации оценщиков в венчурной сфере. СБАР с 2007 года помогает организовать процесс независимой оценки стартовых компаний в случае, если венчурный фонд выкупает долю бизнес-ангела в проекте. В целом же менеджерам стартовых компаний полезно знать основы оценки бизнеса, для того чтобы лучше понимать процесс создания стоимости растущей компании.

Комментарий бизнес-ангела, который также является венчурным капиталистом

Патрик Сохейли

– Некоторые венчурные капиталисты полагают, что бизнес-ангелы, участвующие в финансировании компании на стадии «посева», могут настаивать на нереалистичных оценках в процессе привлечения компанией финансирования на следующем этапе. Как вы считаете – это справедливое мнение?

– Раньше было принято: если венчурный капиталист входил в сделку, в которой уже участвовали бизнес-ангелы, то он выплачивал более высокую цену, чем за такую же сделку в другом месте. Сейчас ситуация значительно изменилась. В настоящее время существуют более реальные значения оценок компаний и соответствующих прибылей.

Если хотите, бизнес-ангелам иногда не хватает квалификации и опыта, чтобы занимать правильную позицию в отношении сделки. Некоторые жалобы венчурных капиталистов могут имеют реальную основу. Представьте себя или меня на месте бизнес-ангела. Для нас такой вид деятельности – хобби, то, что не относится к нашей непосредственной профессии. Мы не будем спрашивать: «Это успешная сделка?», «Это правомерная сделка?», «Это конкурентоспособное предложение?», «Это обеспечит успех для компании с учетом долгосрочной перспективы?», «Существует ли вероятность, что компания не сумеет привлечь финансирования на следующем этапе?», «Существуют ли обстоятельства, которые будут препятствовать фирмам венчурного капитала подключиться к сделке на следующем этапе финансирования?».

Вполне возможно, что бизнес-ангелы не подписываются на рассылку корпорации Venture One из-за ее значительной стоимости. Они не имеют возможности всесторонне обсудить такие вопросы с венчурным капиталистами, поэтому не видят необходимости в тщательном изучении рыночной стоимости подобных сделок. Кроме того, у них отсутствует широкий круг общения в инвестиционных кругах, и они не посвящают много времени обсуждению вопросов стоимости. Кроме того, они не обмениваются информацией с другими инвесторами, чтобы сравнивать свои выводы и, таким образом, достаточно часто мнение венчурных капиталистов справедливо.

Но чтобы в определенной степени избежать этой проблемы, вы можете использовать бридж-раунд, при котором цена устанавливается венчурным капиталистом, после того как он подключается к сделке. Бизнес-ангел может получить возможность приобретения новых акций (варрант) компании на льготных условиях. Бизнес-ангел вошел в дело на более ранней стадии, при этом, подключившись к сделке, он принял больший риск, чем венчурные капиталисты, поэтому вполне понятно, что он захочет получить вознаграждение за больший риск. Однако окончательная цена будет устанавливаться венчурными капиталистами, профессионалами инвестиционного дела.

Резюме

• Оценка компании на стадии привлечения капитала бизнес-ангелов может оказать сильное влияние на ее возможности привлекать финансирование для следующего этапа финансирования.

• Процесс проведения оценки не ограничивается только подстановкой цифр в соответствующие формулы – это очень субъективный процесс и в большей степени искусство, чем наука.

• Бизнес-ангелы не всегда видят необходимость в обоснованной информации, чтобы провести рациональную оценку бизнеса стартовой компании.

Помните – сделка не завершена до тех пор, пока не будут полностью согласованы условия участников соглашения. Иногда предприниматели ошибочно полагают, что поскольку они подписали соглашение с бизнес-ангелом, то могут приступать и начинают активно тратить этот еще не полученный капитал.

Условия предоставления инвестиций: составляем Term Sheet

Хорошая новость: как правило, бизнес-ангелы склонны упрощать процесс

Обычно бизнес-ангелы в отличие от венчурных капиталистов не знакомят предпринимателей в целом со сложной структурой сделки или перечнем условий и сроками ее осуществления. Однако не существует и общепринятого набора статей инвестиционного соглашения, которых предприниматель мог бы с уверенностью ожидать в соглашении с бизнес-ангелом.