11 апреля 1988 года

Кэрол Лумис

Уоррен Баффетт и генеральный директор Goldman Sachs Ллойд Бланкфейн рассказывают об инвестиционной инициативе Goldman в Детройте. В рамках программы финансирования малого бизнеса в этом штате Мичиган получил кредит в 20 млн долларов. 25 ноября 2013 г.

Никто так и не снял фильм об отношениях Баффетта и Salomon Brothers. Хотя можно было бы. Его можно было бы даже назвать «Слишком крут для неудачи», хотя окончание было бы совсем иным, нежели окончание фильма, выпущенного в 2011 году.

Баффетт и сам прокомментировал в ежегодном отчете Berkshire 1997 года продажу Salomon компании Travelers (вскоре переименованной в Citigroup), и закончил одной из своих шуточек: «Оглядываясь назад, я могу считать свой опыт в Salomon одновременно захватывающим и поучающим, хотя в 1991–1992 годах чувствовал себя театральным критиком, который писал: «Я бы наслаждался пьесой, если бы у меня было более удачное место. Я сидел лицом к сцене».

В случае если вы не обращаете внимания на даты, когда начнете читать две статьи о Salomon, которые следуют далее, пожалуйста, обратите внимание, что они были опубликованы с разницей в девять лет. Первая из них, «Саломонова Мудрость», – колонка, которая была включена в статью «История Уоррена Баффетта: взгляд изнутри», которую вы только что прочитали. Небольшой рассказ описывает начало истории с Salomon: необычную инвестицию размером в $700 миллионов в компанию, которую Berkshire сделала в 1987 году.

Никто и помыслить не мог, что всего через несколько лет, особенно в период 1991–1992 годов, на который Баффетт ссылался в цитате сверху, – Salomon

a) попадет в серьезные неприятности за нелегальную торговлю казначейскими ценными бумагами;

б) Баффетту придется вмешаться, чтобы попытаться спасти компанию. Эти события описываются в статье «Дикие скачки Уоррена Баффетта в Salomon». Но эта статья, по необычным причинам, увидела свет лишь по прошествии многих лет. В самой статье в первых строках объясняется задержка публикации.

Когда читаешь историю 1997 года и понимаешь, насколько близко Salomon подошла к банкротству в 1991 году – по крайней мере, как Баффетт это видел – нельзя не вспомнить Lehman Brothers, которая многими годами позже все-таки стала банкротом. В статье о Salomon есть описание в одном предложении того хаоса, о котором эмоциональный Баффетт предупреждал, если фирму постигнет крах. В предложении говорится: «Он предсказал, что банкротство Salomon будет катастрофическим и сработает эффект домино мирового масштаба, наступит разорение финансовой системы, которая на данный момент существует в соответствии с ожиданиями моментальной оплаты».

Мы так и не проверим эту теорию о Salomon, потому что заявление Баффетта спасло фирму. Но это почти идеальное описание того, что произошло в 2008 году, когда обанкротилась Lehman.

Кэрол Лумис

«У нас нет никаких предположений относительно направления будущей прибыльности банковских инвестиций, – пишет Уоррен Баффетт в ежегодном отчете Berkshire Hathaway 1987 года. – Однако есть глубокие сомнения по поводу способностей и верности принципам Джона Гатфреунда, исполнительного директора корпорации Salomon». Вместе с этим заявлением Баффетт озвучивает слухи, которые вот уже несколько месяцев кружили по Уолл-стрит, согласно которым он хочет, чтобы: а) Гатфреунд ушел с должности; б) кто-то, похожий на Уильяма Саймона, пришел.

Так как Баффетт следует политике не принимать поспешных решений против менеджмента компаний, в которые инвестирует, слухи были преувеличены. Но учитывая, что Баффетт вмешался в управление Salomon в прошлом году, стало понятно, что слухи начнут распространяться. 1 октября он вложил $700 миллионов компании Berkshire в привилегированные, конвертируемые, подлежащие погашению акции Salomon, что стало крупнейшей инвестицией. По акции идет выплата в 9 %, она конвертируется через три года в обычную акцию Salomon за $38, а если не конвертируется, то будет выплачена в течение пяти лет начиная с 1995 года. Проблема в $38. Акции Salomon стоили около $33, когда Баффетт заключил сделку. После 19 октября цена снизилась почти до $16, а недавно составила $23.

Падение цены изменило восприятие действий Баффетта на Уолл-стрит. Изначально все считали, что он приобрел ценные бумаги, о которых можно лишь мечтать и которые стоят больше, чем он заплатил. Считалось, Salomon, запаниковала перед перспективами того, что агрессивный инвестор Рональд Перельман попытается взять компанию под свой контроль, и позволила Баффетту сделать это вместо него. После снижения цены, которое произошло во многом из-за нарушений и беспорядков в Salomon, все решили, что Баффетт купил барахло и тем самым поставил под удар свой авторитет инвестора.

Баффетт отмечает в своем ежегодном отчете, что экономика банковского инвестирования гораздо менее предсказуема, чем экономика большинства бизнесов, куда вложены его основные средства. Баффетт говорит, что это одна из причин, по которой он купил привилегированные, конвертируемые акции. Но, кажется, он спокоен относительно будущего: «У нас есть все основания полагать, что ведущий, высококачественный, растущий и поддерживающий котировки бизнес может в среднем приносить хороший доход на капитал. Если так, наше право на конвертацию в определенный момент станет важно». Кстати, добавляет Баффетт, он хотел бы приобрести больше привилегированных конвертируемых акций, похожих на акции Salomon, что звучит как безмятежность в квадрате.

Самый невероятный аспект инвестиций Баффетта в Salomon в том, что благодаря этому он оказывается в одной лодке с фирмами с Уолл-Стрит, чью излишнюю жадность порицал в прошлом. В своем ежегодном отчете 1982 года он высмеивал привычку банкиров давать клиентам лишь те советы, которые принесут им больший доход. «Не спрашивайте своего парикмахера, нужна ли вам прическа», – говорил он. Однако в отчете этого года он утверждает, что стрижки у Гатфреунда получаются гораздо лучше: Баффетт говорит, что во время общения с Гатфреундом наблюдал, как он дает советы клиентам не предпринимать шаги, которые они очень хотели бы предпринять, даже несмотря на то, что из-за этого Salomon теряла довольно крупные комиссионные.

Заметим, что описание Баффеттом бизнеса, который ведет Salomon, не включает такие новомодные словечки с Уолл-стрит, как «торговый банкинг». Баффетт считает бридж-кредит, который ныне является повальным увлечением торгового банкинга и который дает зеленый свет выкупам компаний, финансируемым кредитами, опасным обязательством – долг настолько огромен, что почти равен собственному капиталу. Баффетт и его доверенное лицо Чарльз Мангер являются директорами Salomon и прекрасно могут воспрепятствовать тому, чтобы фирма выдавала промежуточные кредиты. Но Баффетт говорит: «Если Гатфреунд в итоге решит, что хочет этим заниматься, мы поддержим его. Мы не покупаем доли компаний, чтобы совершать в ней какие-то крупные изменения. Это не работает в инвестировании так же, как не работает в браке».