масштаба, на которое я рассчитывал, стоило денег. У Greenman почти не было долгов, а значит, одним из источников средств могли стать займы, а другим, решил я, – дистрибьюторский бизнес. Если Noodle Kidoodle окажется успешным, возможно, Greenman сможет продать свой дистрибьюторский бизнес. Даже 25-процентное сокращение балансовой стоимости активов Greenman до 8 долларов принесло бы выручку в 6 долларов на акцию. Сокращение на 40 % означало бы, что бизнес, от которого я был в восторге, достанется мне практически бесплатно.

Секундочку! Я ведь уже говорил, что не люблю вкладывать деньги во все эти «инновационно-концептуальные», «стремительно растущие» компании. Что ж, на самом деле мне просто ужасно не нравится терять деньги. Я всегда боюсь, что покупка на высоких коэффициентах цены к прибыли (или выручке от продаж) с надеждой на обоснованность моих собственных прогнозов в отношении будущего роста компании может обернуться немалыми потерями. Подобная стратегия инвестиций вызывает у меня дискомфорт. Однако в данном случае акции стоили менее 6 долларов за штуку, а огромный потенциал Noodle Kidoodle доставался мне практически бесплатно. Новая сеть явно демонстрировала успешность концепции, и поскольку эта ставка фактически ничего мне не стоила, меня такой вариант капиталовложения вполне устраивал.

Разумеется, никто не мог гарантировать, что со временем энтузиазм покупателей вокруг Noodle Kidoodle не ослабеет, у сети не появятся конкуренты или же мода на развивающие игрушки не окажется попросту локальным, мимолетным явлением. Но поскольку я вкладывал в этот бизнес не такие уж большие деньги, то в случае неудачи потери мои также были бы невелики. Не беспокоила меня и угроза того, что дистрибьюторский бизнес Greenman резко пойдет на спад. Пока он не нес убытков, но если бы ситуация ухудшилась, то, учитывая ликвидность его активов, Greenman, возможно, вышла бы из дистрибуции и сосредоточилась бы на Noodle Kidoodle. Как ни крути, а при той сумме, что я платил за долю в этом бизнесе, убыточных сценариев было не так уж много. Перспективы? Пока туманны, но вероятность получения «большого куша» была весьма высока.

Как бы то ни было, но поиск потенциальных кандидатов на реструктуризацию – задача не из легких. Не думаю, что большинство инвесторов назовут это занятие плодотворным.

Что же произошло дальше? Чуть более года акции оставались без движения, торгуясь в диапазоне 4–7 долларов. Дела магазинов Noodle Kidoodle шли хорошо, и вскоре Greenman объявила о намерении открыть еще пятнадцать торговых точек, так что к концу 1995 года их стало двадцать. А вот дистрибуция пошла на спад. К маю 1995, когда со дня моей первой покупки прошло больше года, акции по-прежнему торговались на уровне 6 долларов. Именно тогда Greenman сделала заявление о том, что изыскивает пути продажи подразделения оптовой дистрибуции. Руководство компании сообщило в пресс-релизе, что собирается «высвободить капитал, необходимый для развития розничного бизнеса Noodle Kidoodle», который компания планировала расширить. После этого заявления Greenman в одночасье из медленно стагнирующего дистрибьютора превратилась в стремительно развивающуюся динамо-машину розничных продаж. За два месяца ее акции выросли в цене до 11 долларов, а за четыре – до 14 долл. Я продал свои акции по 10–11 долларов.

Можете считать, что я струсил, но я не мог их не продать. Акции Greenman буквально жгли мне руки. Бесплатная прибыль на этом закончилась – да и что я, черт возьми, знал о дальнейшей судьбе так высоко взлетевших акций? У этого бизнеса впереди было еще столько неясностей. Для выхода на стабильную прибыль Greenman нужно было сделать гораздо больше, чем открыть двадцать магазинов Noodle Kidoodle. Кто их разберет, этих покупателей и конкурентов сети магазинов игрушек, которая только расправляет крылья? В общем, из-за скачка цен мне было попросту некомфортно продолжать удерживать в своем портфеле акции Greenman. В результате корпоративной реструктуризации обнаружилась их скрытая ценность, – которая лично мне была очевидна с самого начала, – тайное стало явным, и на моей стороне больше не было изначального преимущества.

Можно сказать, мне немного повезло. Руководство компании могло затянуть с реструктуризацией, а то и вовсе передумать. Если бы я вкладывал свои деньги во все компании, стоящие на пороге реструктуризации, то мог бы ждать вечно – а за время ожидания мой доход от инвестиций вполне мог сократиться. Однако в случае с Greenman, сделка обладала тремя факторами привлекательности. Первым и самым очевидным из них было практическое отсутствие рисков и подводных камней. Наверное, вы уже устали это слышать, но я все равно повторю: «запас прочности» всегда должен стоять во главе вашего списка критериев, обуславливающих принятие инвестиционного решения. Вторым фактором было само наличие у Greenman бизнеса, подлежащего реструктуризации. В данном случае при продаже подразделения по дистрибуции Noodle Kidoodle оставалась тем активом компании, который представлял собой жизнеспособный и привлекательный бизнес. Наконец, третьим фактором привлекательности было наличие некоего катализатора, приводящего весь механизм в действие. Компания разработала инновационную концепцию, которая в случае успешности могла потребовать серьезной финансовой поддержки. Успешность Noodle Kidoodle означала для Greenman потребность в деньгах на развитие этого направления бизнеса. Кроме того, решению о реструктуризации компании поспособствовал тот факт, что дела подразделения по дистрибуции продолжали ухудшаться.

Как бы то ни было, но поиск потенциальных кандидатов на реструктуризацию – задача не из легких. Не думаю, что большинство инвесторов назовут это занятие плодотворным. С другой стороны, умение распознать объект – это навык, освоить и развить который может каждый. Просто убедитесь, что бизнес, который вам изначально интересен, составляет достаточно значительную долю общих активов компании-владельца, чтобы реально повлиять на развитие ситуации. Подобные инвестиционные возможности появляются не слишком часто, и все же вы можете неплохо заработать, заметив привлекательный бизнес до того, как его истинная стоимость будет раскрыта в результате реструктуризации.

Конечно, когда компания просто выходит на сцену и сообщает, что намерена провести реструктуризацию, заметить такую сделку гораздо проще. Именно поэтому большая часть найденных вами возможностей окажутся из этой категории. Даже после объявления о планируемой реструктуризации в большинстве случаев у вас будет еще уйма времени на проведение исследований и генерирование прибыли. К примеру, я вступил в одну сделку лишь после того, как цена связанных с ней акций выросла втрое. К счастью, в том случае прибыли хватило даже на таких «тормозов».

Пример из практики

GENERAL DYNAMICS

На компанию General Dynamics я обратил свое внимание в июне 1992 года, когда в The Wall Street Journal появилось сообщение о том, что этот крупный подрядчик Министерства обороны намерен выкупить у акционеров 13 млн их акций. Это количество соответствовало 30 % всех акций General