вот с продажей дела обстоят намного сложнее. Когда лучше продавать? Если в двух словах – я не знаю. Однако могу дать парочку советов.

Во-первых, понять, когда продавать акции, участвовавшие в какой-либо нестандартной сделке, гораздо проще, чем в случае с обычными акциями. Все потому, что возможность покупки имеет четко очерченные временные рамки. Будь то акции новой выделенной компании, ценные бумаги, выпущенные в результате слияния, или бумаги предприятия, завершившего процедуру банкротства, возможность покупки всегда появляется на фоне какого-то специфического события. Затем, будем надеяться, в определенный момент после того как это событие произошло, рынок осознает ценность актива, проявившуюся в результате произошедших преобразований. Как только рынок отреагирует на новые акции или для остальных участников станут очевидными параметры, обусловившие для вас привлекательность данных ценных бумаг, значительная часть вашего преимущества может оказаться потерянной. На это может уйти от нескольких недель до нескольких лет. Толчком к продаже может послужить значительное повышение цены акций или изменение фундаментальных показателей компании (т. е. ухудшение ее положения по сравнению с вашими ожиданиями).

Сколько ждать, прежде чем начать продавать? На этот вопрос тоже нелегко ответить, однако и здесь могу дать совет, который мне в свое время очень помог: продавайте плохие акции и вкладывайте деньги в хорошие. Нет, у этого совета совсем не тот же подтекст, что у знаменитой рекомендации Уилла Роджерса: «Покупайте, а когда вырастут в цене – продавайте. Если не растут – не стоит и покупать». По большому счету, совет «продавайте плохие, вкладывайте в хорошие» означает, что, совершив выгодную сделку, следует определить, какого типа компанию вы покупаете. Если это просто рядовая фирма, работающая в сложной отрасли, и вы покупаете ее потому, что некие специфические корпоративные процедуры обеспечили вам возможность заключить прибыльную сделку, будьте готовы продавать сразу же после того, как привлекательные особенности ценных бумаг, о которых до этого мало кто знал, станут известны более широкому кругу рыночных игроков. Так, в случае с Charter Medical, несмотря на то, что после покупки мной их акций положение компании стабилизировалось, я старался не забывать о трудностях и неопределенностях, связанных с бизнесом этой компании. Когда же цена акций поползла вверх на фоне положительных отчетов аналитиков Уолл-стрит и проявления внимания прессы, я избавился от своего пакета. Ничего сложного. На тот момент акции по-прежнему выглядели недооцененными, но бизнес Charter не был тем местом, в котором я чувствовал бы себя комфортно при наличии долгосрочных инвестиций. Прибыль от этой сделки (хотя и была гораздо выше обычной) в основном была обусловлена выгодной ценой покупки, сложившейся благодаря пренебрежению основной массы инвесторов к акциям-сиротам.

Когда лучше продавать? Если в двух словах – я не знаю.

В то же время компания, чьи перспективы и положение на рынке казались мне более благоприятными, – American Express – превратилась в долгосрочное капиталовложение. Если помните, American Express была материнской компанией спин-оффа. И я решил, что непредсказуемость ее вновь образованной дочерней компании Lehman Brothers мешала разглядеть привлекательность двух основных направлений деятельности материнской корпорации: платежных карт и услуг по финансовому консалтингу. Инвестиция в этот бизнес по цене, лишь в девять раз превышающей прибыль до выделения, казалась скрытой возможностью приобрести по выгодной цене хорошую компанию. В активах у American Express были хорошие предприятия, и мне было гораздо комфортнее держать ее акции в долгосрочном портфеле. Разумеется, частью своей конечной прибыли я был обязан нестандартному событию: в результате выделения новой компании появилась возможность совершить выгодную покупку. Однако другая часть была получена благодаря тому, что бизнес American Express по-прежнему показывал хорошие результаты. В конце концов, рынок оказался готов заплатить более высокую цену за участие в растущей прибыли American Express.

«Покупайте, а когда вырастут в цене – продавайте. Если не растут – не стоит и покупать».

В обычных обстоятельствах мне редко удается разглядеть хорошую компанию, чьи акции по какой-либо причине оказываются недооценены рынком. Вот Уоррен Баффет умеет это делать очень хорошо – но таких, как он, мало. Однако в поисках выгодных инвестиционных возможностей среди компаний, находящихся в процессе или на стадии подготовки серьезных корпоративных преобразований, мне нередко случается наткнуться на годный объект для долгосрочных вложений. Внимание мое, как правило, привлекают сделки, возникающие или обнаруживающие свой прибыльный потенциал в результате такого корпоративного события, а качество и характер бизнеса определяют, надолго ли я задержусь в этой области. Так что продавайте акции плохих компаний и вкладывайте деньги в хорошие. В совокупности с советом Уилла Роджерса – кто знает, каких высот вам удастся достичь?

Корпоративная реструктуризация

Корпоративная реструктуризация – это еще одна ситуация, в которой специфические изменения (которые, возможно, не произошли бы при более благоприятном стечении обстоятельств) могут способствовать возникновению привлекательной инвестиционной возможности. Термин этот многозначен, однако мы будем подразумевать под ним не мелкие, но масштабные перемены – вплоть до продажи или закрытия целого подразделения. И не просто какого-то подразделения, а такого, которое играет значительную роль в структуре и бизнесе компании.

Разумеется, корпоративные реструктуризации происходят постоянно. Это болезненный процесс, являющийся неотъемлемой частью капиталистической системы. Здесь мы сосредоточимся главным образом на таких ситуациях, которые открывают наиболее яркие инвестиционные возможности, – когда компании продают или закрывают крупные подразделения, чтобы остановить убытки, выплатить долг или сосредоточиться на более перспективных направлениях бизнеса. Причина, по которой масштабная корпоративная реструктуризация может порождать перспективные инвестиционные идеи, заключается в том, что подразделение, которое собираются продать или ликвидировать, фактически служит ширмой, скрывающей истинную ценность других активов компании. Возьмем для примера конгломерат, чья прибыль на акцию составляет 2 доллара и чьи акции торгуются с тринадцатикратным коэффициентом к уровню прибыли – то есть по 26 долларов. В действительности эта прибыль может включать в себя сумму доходов от двух направлений бизнеса и убытков от третьего. Если два прибыльных подразделения на самом деле зарабатывают 3 доллара на акцию, а третье приносит 1 доллар убытка – именно здесь скрывается инвестиционная возможность. Если бы убыточное подразделение можно было просто продать или ликвидировать без каких-либо неприятных побочных эффектов, конгломерат немедленно увеличил бы свой доход до 3 долларов на акцию. Тогда при цене его акций на уровне 26 долларов коэффициент отношения цены акции к приходящейся на нее прибыли снизился бы с тринадцати до менее девяти. Во многих случаях продажа или ликвидация убыточного бизнеса может привести к улучшению показателя чистой выручки, а значит, и к повышению инвестиционной привлекательности всей компании.

Как и в случае с выделением подразделения в новое предприятие, продажа значительной части компании может помочь концентрации