ценные бумаги торговались по 60 % от своей номинальной стоимости. Это означало возможность купить номинальные 70 долларов всего за 42 доллара (т. е. за 60 % от 70 долларов). Если бы вместе с этим я приобрел пятилетние варранты на покупку акций Viacom, то при определенных обстоятельствах, описанных в информационном бюллетене, получил бы право на покупку акций Viacom не по 70, а всего лишь по 42 доллара. И на распоряжение этим правом у меня было бы целых пять лет. Акции Viacom стоили 32 доллара. Право на их покупку по 42 доллара в течение пяти лет, конечно же, было более ценным, чем право приобрести эти же бумаги по 70 долларов. Не прочти я раздел бюллетеня, посвященный ценным бумагам слияния, так и не узнал бы о существовании подобной возможности.

Для тех, кому все еще интересно, – хотите верьте, хотите нет, но в этой истории был и еще один сюжетный поворот. Условия сделки предусматривали, что в случае последующего успешного поглощения компании Blockbuster (что и произошло) условия варрантов должны измениться, в результате чего стоимость субординированных облигаций, подлежащих обмену, резко возрастала. Подробности излишни – суть в том, что в любом случае покупка и варрантов, и долговых обязательств была выигрышной сделкой.

Повторюсь: детали этой ситуации не так важны, хотя на первый взгляд она может показаться запутанной. Главное в том – что ничему подобному меня не учили в школе. Никто не говорил мне, что ценные бумаги, участвующие в сделке по поглощению Paramount, имеют такое количество странных особенностей. Просто к тому времени я уже знал, что мне обязательно стоит ознакомиться с соответствующим разделом информационного бюллетеня. Именно в нем объяснялось, как именно работают эти ценные бумаги. Не исключено, что в следующей сделке акции и прочие бумаги будут обладать совершенно иными параметрами. Просто не забудьте о них почитать. Вкладывайте деньги в то, что вам интересно и понятно. Разумеется, если вы будете просто отслеживать привлекательные сделки, связанные со слияниями и поглощениями, то уже окажетесь на шаг впереди многих. Даже в такой масштабной процедуре, как поглощение Paramount, большинство инвесторов не обратили никакого внимания на используемые в этой сделке дополнительные ценные бумаги. А поскольку большинство подобных сделок и вовсе не находят отражения на страницах газет, неудивительно, что ценные бумаги, выпускающиеся в результате их проведения, попросту игнорируются. К счастью, большинство из них работают гораздо понятнее и имеют меньше подводных камней, чем это было при слиянии Viacom и Paramount, но если не приложить капельку усилий и не почитать информационный бюллетень, можно банально упустить отличные шансы на получение выгоды в такой чрезвычайно прибыльной области, как корпоративные слияния и поглощения.

Резюме

1. Рисковый арбитраж – НЕТ!

2. Ценные бумаги, полученные при слиянии, – ДА!

3. Квадрат гипотенузы прямоугольного треугольника равен сумме квадратов его катетов (вот, дописал, а то резюме вышло слишком уж коротким).

Глава 5

Кровь на улицах (хорошо бы – не ваша): Банкротство и реструктуризация

Банкротство

«Обанкротиться», «пойти по одиннадцатой статье»[7], «пойти ко дну» – как ни назови, а само слово «банкротство» ни у кого не ассоциируется с безграничными инвестиционными возможностями. На самом же деле возможности эти есть – хоть и не для всех. Дальний угол инвестиционного мира, где обосновались компании, находящиеся на той или иной стадии банкротства, полон возможностей – и опасностей. Пожалуй, разумнее всего будет окунуться в этот мир, как говаривал мой отец, «с открытым сердцем – но не с пустой головой». Конечно, ценные бумаги компаний, стоящих на той или иной ступени банкротства, часто недооценивают – но это не означает, что все такие бумаги по определению ничего не стоят.

Как раз наоборот: в контексте инвестиций в компании, объявившие о банкротстве, особенно важно умение выбирать правильные места – чтобы не пойти на дно самому. Тщательный анализ (и сортировка) вариантов помогут вам отточить этот навык, чтобы в дальнейшем добавить его в свой арсенал инструментов инвестора.

Компании оказываются на пороге банкротства по самым разным причинам: неумение вести бизнес и невезение – лишь некоторые из них. А ведь есть еще бесхозяйственность и неумелое управление, неуемное желание расти и расширяться, проблемы в области регулирования, ответственность за качество продукции, изменение условий производственной среды. Не раз – в особенности за последнее десятилетие – прибыльные и привлекательные компании были вынуждены объявить себя банкротом из-за чрезмерного левериджа, сформировавшегося в результате слияния или выкупа акций с использованием заемных средств. В ряде случаев бизнес был слишком цикличным, что не позволяло регулярно выплачивать долги или же к банкротству хорошей компании приводила совокупность чересчур оптимистичных прогнозов и слишком большой долг. Именно в подобных привлекательных, но чрезмерно обремененных кредитами ситуациях возникают наиболее интересные инвестиционные возможности.

Что бы вы ни думали о перспективах того или иного предприятия, покупка обыкновенных акций компании, недавно подавшей заявление о банкротстве, редко приводит к желаемому результату. При проведении процедуры банкротства инвесторы, вложившиеся в акции обанкротившейся компании, окажутся в самом конце очереди на получение ее оставшихся активов. Когда наступает момент раздела имущества компании-банкрота, в первых рядах оказываются сотрудники компании, банки, держатели облигаций, торговые кредиторы (в основном поставщики), налоговая служба – и только потом акционеры. Сама суть подачи заявления о банкротстве в соответствии с главой 11 Федерального кодекса о банкротстве, заключается в том, чтобы обеспечить предприятию юридическую защиту, дабы параллельно с урегулированием спора с кредиторами оно могло продолжать свою деятельность. Несмотря на то что процедура банкротства дает компании некоторое время на реструктуризацию, даже после успешного окончания этого процесса, акционеры, которые приобрели ценные бумаги компании до банкротства, редко получают значительную прибыль. В то же время обыкновенные акции компаний-банкротов часто торгуются по высокой цене (как правило, неоправданно). Подобная завышенная оценка может быть связана с копеечной ценой таких акций, неосведомленностью покупателей или рыночными спекуляциями. Впрочем, причины этого явления не важны – главное помнить, что покупка обыкновенных акций обанкротившихся компаний редко является выгодной инвестиционной стратегией (опять же, если вам некуда девать деньги, лучше сбегайте и купите еще один экземпляр этой книги).

Компании оказываются на пороге банкротства по самым разным причинам: неумение вести бизнес и невезение – лишь некоторые из них.

Но если покупка акций компании-банкрота – не лучшая из затей, то что же тогда покупать? Отвечаю: много чего! Во-первых, есть облигации, выпущенные обанкротившейся компанией, которые иногда можно приобрести по 20–30 % от их номинальной стоимости. Некоторые компании выпускают несколько типов облигаций: облигации с