Во-первых, учет и отчетность по нематериальным активам обычно не отражают экономическую сущность этих ключевых по важности активов. Это прежде всего относится к нематериальным активам, созданным внутри компании, которые почти повсюду подвергаются списанию. Это реальные активы, порожденные в результате конкретных инвестиций, предназначенных для этих целей. Чтобы определить реальный объем баланса, нужно капитализировать и амортизировать нематериальные активы. Это напрямую скажется на оценках прибыльности и отдачи на вложенный капитал.

Во-вторых, нематериальные активы открывают пространство для манипулирования – особенно это касается выбора срока их полезной службы. Поскольку такое решение очень субъективно, прибыльность может колебаться в широких пределах. Поэтому при оценке нужно либо игнорировать амортизацию, используя показатели прибыли (EBIT), либо нормализовать амортизационные отчисления, применяемые в анализируемом секторе. Выбор решения зависит от целей анализа.

В первых главах этой книги мы видели, что оценка зависит от ожидаемой рентабельности дополнительно вложенного капитала. В главе 3 говорится, что линейная амортизация не отражает снижение стоимости активов, и предлагаются альтернативные подходы. Это в равной степени относится и к вопросу о манипулировании сроками амортизации, о котором мы уже упоминали. Но если нематериальные активы вообще не отражаются в балансе компании, то это намного больше затрудняет оценку. Так бывает во многих компаниях по причине бухгалтерского учета. Разработчик моделей может выбрать либо перфекционистский подход, который почти никогда не применяется, хотя иногда это возможно, либо упрощенный, который больше распространен.

Первый возможен, если компания предоставляет всю необходимую информацию, позволяющую определить ее реальные инвестиции в нематериальные активы. Например, все НИОКР фармацевтической компании с экономической точки зрения являются инвестициями, эти затраты не требуются для роста выручки от продаж в данном году. И в финансовых отчетах они указываются отдельно. Если предположить, что мы знаем приемлемый амортизационный период, то нетрудно будет обратиться к отчетам за прежние годы, прибавить затраты на исследования, капитализировать их и вычислить амортизацию. Предположим, что приемлемый амортизационный период составляет десять лет. Тогда мы должны проделать все это за девять прошедших лет. Результат окажет неопределенное влияние на прибыль, но даст огромный прирост вложенного капитала. Это позволит рассчитать действительную, а не бухгалтерскую рентабельность инвестиций. (Если данные за прошлые годы недоступны, то можно аппроксимировать эти корректировки с помощью принятой «исторической» формулы роста, которую мы обсудим в главе 5.)

К сожалению, не всегда можно разделить капитальные и текущие затраты на создание нематериальных активов. Лорд Ливерхэлм не только испытывал трудности в отделении эффективного от неэффективного, но и затруднялся отделить затраты, обеспечивающие рост выручки в будущем, от затрат, которые приводят к увеличению выручки в том же году. Мы же должны сделать это, чтобы строго разделить капитальные и эксплуатационные (текущие) затраты. В этом случае самым плохим решением было бы капитализировать и те, и другие. Но иногда соответствующая информация о расходах просто отсутствует. Как определить в фонде заработной платы компании по производству программного обеспечения долю, которая идет на разработку новых продуктов?

Итак, мы вернулись ко второму подходу: принять, что для большой части компаний, акции которых обращаются на фондовом рынке, доходность на вложенный капитал не становится равной стоимости капитала, независимо от срока экстраполяции. Это не отрицание базового экономического принципа, гласящего, что капитал стремится туда, где его доходность максимальная, но падает вследствие роста стоимости капитала, а лишь признание того, что прибыли, отраженные в финансовой отчетности, завышены и не следует считать, что они соответствуют экономическим реалиям.

Большинству международных компаний приходится составлять финансовую отчетность в валюте разных стран. В зависимости от способа отражения операций в иностранной валюте могут изменяться показатели дохода, собственного капитала и задолженности, фиксируемых в финансовой отчетности. Аналитики должны уметь работать с этими важными и сложными показателями. Назовем некоторые из существенных вопросов, которые могут при этом возникнуть.

1. Какая разница между прибылями и убытками от сделки, с одной стороны, и переводом валюты – с другой?

2. Когда прибыли и убытки отражаются в прибыли и когда непосредственно на собственном (акционерном) капитале компании?

3. Каковы выводы из анализа и перспективы отражения в моделях отчетных прибылей и убытков?

Стандарт МСФО (IAS) 21 «Влияние изменений обменных курсов иностранной валюты» касается двух проблем, возникающих при сделках в иностранной валюте. Во-первых, он предлагает правила перевода в функциональную валюту отдельных операций, номинированных в иностранной валюте. Во-вторых, он посвящен переводу сумм в иностранной валюте для включения в консолидированную финансовую отчетность.

Рассмотрим некоторые аспекты следующих операций в иностранной валюте:

• покупка или продажа товаров и услуг, цены на которые объявлены в иностранной валюте;

• заимствование или кредитование в иностранной валюте;

• приобретение или продажа активов, расчеты по долгам в иностранной валюте.

Начальные измерения

Главное правило: операция в иностранной валюте должна быть сначала переведена в функциональную валюту по курсу, действовавшему на дату операции. На практике бывает приемлемым курс, приблизительно ему соответствующий, например средние величины за неделю или месяц (предполагается, что курсы колеблются не слишком сильно).