Проблема этой аргументации: составленные оценщиками прогнозы прибылей и денежных потоков компании, скорее всего, представляют собой экстраполяцию, пусть даже обоснованную, результатов ее деятельности за последние годы. Если результаты завышаются при использовании лизинга, то существует риск, что прогнозы могут быть излишне оптимистичными в отношении роста капитала и недостаточно оптимистичными в отношении объема инвестиций, необходимых для обеспечения роста компании. В дополнение к этому, чтобы правильно рассчитать стоимость капитала компании, необходимо знать величину использованного долгового финансирования, которая будет достоверно учтена. Таким образом, существует две причины, по которым нельзя завышать рентабельность капитала или занижать размер долгового финансирования компании. Необходимо понимать, что такое долг, и всегда капитализировать лизинговые контракты, если их стоимость существенна для компании.

Аренда (лизинг) может создавать сложности при сравнении компаний, как при оценке результатов деятельности, так и при использовании оценочных мультипликаторов для сравниваемых компаний. Фондовый рынок при оценке компаний, широко применяющих лизинг, относит операционную аренду к долгу, независимо от того, отражается она так в отчетности или нет. Часто компании выглядят из-за этого недооцененными, если рыночная стоимость их бизнеса рассматривается просто как сумма рыночной капитализации акционерного капитала и установленного долга.

Наконец, необходимо помнить о значении бухгалтерской отчетности при составлении моделей определения стоимости компании. Если предполагается, что объем капитализированной стоимости операционной аренды будет расти, то в модели экономической прибыли этот рост будет прибавляться к капитальной нагрузке, а в модели дисконтированного денежного потока должен рассматриваться как отток денежных средств (приобретение постоянных активов), как если бы капитальные инвестиции действительно были произведены.

Производные финансовые инструменты стали неотъемлемой частью деятельности почти всех более или менее крупных компаний. Их использование разнообразно, но, как правило, подавляющее большинство корпораций используют указанные финансовые инструменты для хеджирования. Объектами могут быть:

• будущие цены на сырьевые материалы (например, цены на авиационный керосин для авиакомпании, на какао-бобы для шоколадной фабрики и т. п.);

• иностранная валюта (например, дебиторская задолженность в иностранной валюте);

• процентные ставки (например, защита от роста процентных ставок в условиях, когда компания имеет задолженность с преимущественно переменными ставками процента).

Аналитику необходимо разобраться, как эти инструменты отражаются в финансовой документации. Это тот случай, когда учетные проблемы особенно сложны. Инвестор должен уметь оценить статьи в документации, которые отражают эти инструменты, прежде чем приступить к их анализу.

Формально, производный финансовый инструмент – это актив, стоимость которого зависит от стоимости лежащего в его основе актива. Форвардный контракт на покупку евро для обеспечения летних каникул может, когда время каникул наступит, стать прибыльным или убыточным. Стоимость производного инструмента в данном случае – это прибыль или убыток по сравнению с покупкой денег в момент, когда в них возникнет нужда.

Все производные представляют собой один из четырех видов инструментов либо комбинацию двух и более инструментов.

Форвардные контракты – простейшие производные инструменты. Они не подлежат продаже, это сделки между двумя сторонами на неорганизованном (внебиржевом) рынке (ОТС).

Фьючерсы – форвардные контракты, которые могут продаваться и покупаться на организованном рынке. Они ликвидны, но условия контрактов стандартизированы.

Свопы – контракт, предполагающий обмен активами или обязательствами для улучшения их структуры.

Опционы – право, но не обязанность купить (call) или продать (put) актив по заранее установленной цене. Элемент выбора усложняет дело, но точно так же, как опцион можно оценить по аналогии с форвардным контрактом и долгом, так форвардный контракт может быть синтезирован путем покупки call-опциона и продажи put-опциона.

Таким образом, производные инструменты взаимозаменяемы и поддаются арбитражу между собой. Выбор инструмента, решение о его применении на биржевом рынке или использовании внебиржевых контрактов зависит от того, что удобнее. Все так называемые экзотические производные – просто комплекты контрактов описанного выше типа, но их оценка может оказаться чрезвычайно сложной.

Основной стандарт для производных инструментов в рамках МСФО – «Финансовые инструменты» МСФО (IAS) 39. Это сложный и в чем-то противоречивый бухгалтерский стандарт, вызывающий бурные дискуссии в ЕС.

В сущности, МСФО (IAS) 39 основан на простой предпосылке: производные инструменты должны признаваться (учитываться) в балансе по рыночной стоимости. Во многих национальных системах GAAP, которые привыкли ставить во главу угла «историческую» стоимость, производные не учитываются в балансах, поскольку они не всегда представляют собой первоначальную стоимость, например как в свопе. Производные инструменты отражаются в балансе только в момент закрытия контракта и установления соответствия между производным инструментов и активом, на который он создан. Таким образом, компания может иметь к концу года целый портфель производных инструментов, полностью или в значительной мере не отраженных в финансовой отчетности, поскольку за ними не стоят какие-либо затраты. Такое положение может сохраняться до момента совершения хеджированной сделки. Комитет IASB рассматривает такую систему «откладывания и совпадения» как привилегию, а не как право, и потому отменил инструкцию об учете производных инструментов. Простой шаг, утвердивший положение о том, что производные должны быть отмечены рынком и учитываться по рыночной стоимости, означает, что их признание стало обязательным.

По многим соображениям эта статья вызывает наибольший интерес. Если актив или обязательство признаны путем отнесения производного инструмента к рыночным в балансе, то должно ли это изменение отражаться в отчете о прибылях и убытках или в отчете о движении капитала? МСФО (IAS) 39 предложил систему для принятия такого решения.

Без хеджирования (защиты) – производные инструменты, которые не используются для хеджирования. В этом случае изменение стоимости должно фиксироваться в отчете о прибылях и убытках.

Хеджирование справедливой стоимости. Если производный финансовый инструмент имеет признаки хеджирования и существуют относящиеся к нему активы и обязательства, то они должны оцениваться по справедливой стоимости, а прибыли или убытки от изменения стоимости отражаются в отчете о прибылях и убытках и, следовательно, отражают экономический результат хеджирования.