соответственно способами цепных подстановок и абсолютных разниц. Из формулы видно, что рост нормы распределения чистой прибыли на дивиденды (снижение доли реинвестируемой прибыли) приводит к уменьшению значения коэффициента устойчивого роста, и, наоборот, снижение нормы распределения чистой прибыли на дивиденды (рост доли реинвестируемой прибыли) приводит к увеличению значения коэффициента устойчивого роста.

В мировой практике широкое распространение получил целый ряд и других показателей прибыли, логика расчета которых основана на использовании МСФО и GAAP (табл. 50). Учитывая активный переход многих российских компаний на международные стандарты финансовой отчетности, значимость этих показателей для аналитической практики только растет.

Приведенная форма аналитической таблицы так же, как и предыдущая, может видоизменяться в зависимости от аналитических потребностей, возможностей и важности детализации тех или иных статей. Давайте рассмотрим особенности определения приведенных в таблице показателей прибыли.

Показатель валовой прибыли (Gross Margin) рассчитывается как разница между выручкой от реализации продукции и ее себестоимостью, что в целом соответствует российским стандартам:

GM = S – COGS.

Однако необходимо сделать важное замечание. В соответствии с западной практикой показатель себестоимости продукции (COGS) отражается без учета величины износа и амортизации (DA), которая в соответствии с российскими стандартами отчетности является неотъемлемыми элементами себестоимости, отражаясь в расходах по обычным видам деятельности.

Показатель операционной прибыли (Operation Profit) рассчитывается как разница между валовой прибылью, коммерческими и управленческими расходами (SG&A), что абсолютно соответствует логике расчета российского показателя прибыли от продаж:

OP = S – COGS – SG&A.

Очень популярным в аналитической практике стал показатель прибыли до вычета процентов за кредит, налогов, амортизации на материальные и нематериальные активы – EBITDA (Earnings before Interest and Taxes, Depreciation and Amortization).

Он определяется путем увеличения операционной прибыли на разницу прочих доходов (OI) и расходов (OE):

EBITDA = OP + OI – OE.

К расчету EBITDA можно подойти и несколько иначе, отталкиваясь от показателя чистой прибыли:

EBITDA = Чистая прибыль (Net Profit) + Амортизация (Depreciation and amortization) + Налог на прибыль (Tax) + Проценты к уплате (Interest Expenses) – Проценты к получению (Interest Income) – Положительная курсовая разница (нетто) (Foreign exchange gain) + Услуги банков (Bank charges) + Доля неконтролирующих акционеров (Non-controlling interest) + Ухудшение состояния имущества и оборудования, порча имущества (Impairment of property, plant and equipment) + Прочие расходы (Loss on other financial income/expenses).

Пример такого рода расчета приведен в табл. 51.

В качестве еще одного примера приведем расчет скорректированной EBITDA ПАО «Интер РАО» (табл. 52). Результаты расчетов представлены с 2010 по 2018 г., приведено сравнение каждого показателя с величиной выручки соответствующего года. Таким образом, можно отчетливо проследить динамику маржинальности компании, выявить ключевые факторы роста/снижения EBITDA.

Учет амортизации в расчете показателя EBITDA дает возможность получить приблизительную оценку чистого операционного денежного потока компании, что сделало данный показатель одним из самых аналитически ценных и распространенных, а также способствовало появлению целого ряда дополнительных показателей, основанных на его логике:

● EBITDAR,

● EBITDAX,

● OIBDA,

● OIBTDA.

Появление показателя EBITDAR (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization and Rent/Lease Payments) было связано с желанием аналитиков адекватно оценивать финансовые результаты работы компаний вне зависимости не только от структуры капитала, но и от наличия права собственности на основные фонды или их использования в производственном процессе на правах аренды. Для учета этого фактора показатель EBITDA необходимо скорректировать на величину расходов по аренде и лизингу:

EBITDA = EBITDA + Rent/Lease Payments

или

EBITDA = EBIT + DA + Rent/Lease Payments.

Появление показателей EBITDAX, OIBDA, OIBTDA было связано с необходимостью учета в аналитической практике отраслевых особенностей различных компаний. Так, показатель EBITDAX (Earnings before Interest, Taxes, Depredation, Amortization and Exploration Costs) используется преимущественно геолого-разведочными компаниями, занимающимися добычей и реализацией природных ресурсов, и отличается от EBITDA на величину расходов, связанных с проведением геолого-разведочных работ:

EBITDA = EBITDA + Exploration Costs

или

EBITDA = EBIT + DA + Exploration Costs.

Показатели OIBDA и OIBTDA используются компаниями в области связи и телекоммуникации.

OIBDA (Operating Income Before Depreciation and Amortization) – операционная прибыль до вычета износа основных средств и амортизации нематериальных активов. Разница между OIBDA и EBITDA такая же, как между операционной прибылью и EBIT.

Таким образом, OIBDA не включает в себя неоперационные доходы, которые, как правило, не повторяются из года в год. В данный показатель входит только доход, полученный за счет операций, носящих регулярный характер. OIBDA не подвержена влиянию единовременных начислений, например, связанных с курсовыми разницами или налоговыми скидками.

Исторически сложилось, что показатель OIBDA был создан, чтобы исключить воздействие на прибыль внереализационных доходов и расходов. Многие компании и инвесторы считают, что только операционная прибыль является надежным индикатором стоимости компании, а все прочие виды прибыли искажают ее реальную рентабельность. Поэтому OIBDA в первую очередь характеризует результаты основной деятельности.

Данный показатель не рассчитывается при использовании стандартов бухгалтерской отчетности по МСФО или US GAAP.

OIBDA характеризует операционный доход до вычета износа основных средств и амортизации нематериальных активов. Расчет показателя OIBDA производится по формуле:

OIBDA = Operation Profit + DA.

Основные показатели результата работы менеджмента – прибыль до выплаты налогов и процентов, а также OIBDA и EBITDA. Именно по этим «операционным» показателям инвесторы судят о прибыльности и перспективности компании, а также об эффективности менеджеров как агентов акционеров.

МТС увеличивает отрыв от конкурентов по мобильной выручке и OIBDA[58]

Аналитики считают это следствием качества ее абонентской базы.

За последние два года МТС увеличила отрыв от других операторов «большой тройки» по показателям российской мобильной выручки и OIBDA, следует из отчетности операторов. По итогам 2015 г. МТС выручила от мобильного бизнеса в России на 31,1 млрд руб. больше, чем «Мегафон», и на 74,2 млрд руб., чем «Вымпелком». По итогам 2013 г. разрыв составлял соответственно 15,5 млрд и 43,5 млрд руб., т. е. он увеличился за два года более чем в полтора раза.

Показатели OIBDA «Мегафона» и «Вымпелкома» по итогам 2013 г. были меньше, чем у МТС, на 25,3 млрд и 36,3 млрд руб. соответственно, а в 2015 г. отрыв МТС составляет уже 32,9 млрд руб. – от «Мегафона» и 56 млрд руб. – от «Вымпелкома».

Укреплением лидерства МТС обязана своей стратегии продвижения услуг передачи данных через собственную розницу, уверен аналитик Райффайзенбанка Сергей