ниже из-за того, что процентные выплаты были отнесены на прибыль до налогообложения и повлияли тем самым на размер налога. Таким образом, EBIT×(1–T) меньше EBIAT на величину I×(1–T), где I – процентные выплаты.

Другим вариантом обозначения прибыли до вычета процентов за кредит, но после выплаты налогов является посленалоговая операционная маржа, которую называют также чистой операционной маржой после уплаты налогов и обозначают как NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Tax) или NOPAT (Net Operating Profit After Tax). При этом именно термин NOPAT получил значительно большее распространение, чем EBIAT. Для расчета NOPAT, как и для расчета EBIAT, применяется фактически начисленная величина налога, а для расчета NOPLAT, как и для расчета EBIT×(1–T), – гипотетическая ставка налога, установленная налоговым законодательством.

Между NOPLAT и EBIT×(1–T) существует, однако, определенная разница. Показатель NOPLAT был придуман, когда нормы бухгалтерского учета US GAAP позволяли амортизировать гудвилл, который представляет собой разницу между рыночной и бухгалтерской стоимостью активов, приобретаемых в ходе покупки компаний. Если при определении EBIT учитывалась вся амортизация, в том числе материальных и нематериальных активов, то при расчете NOPLAT не учитывался гудвилл. Сегодня само понятие «гудвилл» и его амортизация в бухучете практически не применяются, поэтому разница между NOPLAT и EBIT×(1–T) исчезла, но оба термина продолжают использоваться.

Производным от показателя NOPAT является GOPAT (Gross Operating Profit After Taxes), предполагающий его корректировку на величину амортизации:

GOPAT = NOPAT + DA.

Как было отмечено ранее, экономическая эффективность представляет собой соотношение полученного эффекта к понесенным затратам или необходимым для его достижения ресурсам. Кроме того, при расчете показателей рентабельности – одной из наиболее распространенной группы, используемой для оценки финансовой эффективности работы компании, – в качестве эффекта выступает прибыль. Разнообразие же ресурсной базы, которую может использовать компания для достижения необходимого эффекта (прибыли), привело к появлению целого ряда базовых показателей рентабельности и их последующим модификациям. Для их систематизации я предлагаю следующий вариант структурирования показателей рентабельности (рис. 3.12). Отмечу сразу, что современная аналитическая практика не ограничивается расчетом приведенных на рисунке показателей, но задача дать исключительный перечень и не стояла. Данное структурирование позволяет наглядно отразить различие в экономическом смысле между ключевыми показателями.

Рассмотрим представленные на рис. 3.12 основные показатели рентабельности.

Рентабельность продаж

В зависимости от показателя прибыли, использующегося при расчете рентабельности продаж, выделяют следующие варианты расчета данного показателя:

● рентабельность продаж по прибыли от продаж:

● рентабельность продаж по прибыли до налогообложения (по бухгалтерской прибыли):

● рентабельность продаж по чистой прибыли:

Выбор того, какой из показателей прибыли использовать в расчете, непосредственно влияет и на величину рентабельности, и на возможность отнесения к соответствующему критерию оценки (табл. 54).

В качестве примера приведу динамику показателей рентабельности продаж компании ПАО «Лукойл» (табл. 55).

На практике наиболее часто рентабельность продаж определяется как отношение прибыли от продаж к выручке от продаж. Целесообразность использования данного варианта расчета рентабельности продаж (впрочем, как и рентабельности активов, инвестиций, производства) именно по показателю прибыли от продаж можно оценить следующим образом. Если в расчет принять только чистую прибыль, которая осталась собственнику, или прибыль до выплаты налогов, которая достается государству и собственнику, то оценка будет неполной. Рассчитанный таким образом коэффициент будет несопоставим по отраслям из-за разной структуры капитала. Та компания, которая заработала прибыль преимущественно с помощью заемных средств, после выплаты процентов кредиторам будет иметь меньшую прибыль на рубль продаж по сравнению с теми компаниями, которые заработали такую же прибыль только с помощью собственных средств.

Исключение из рассмотренного правила составляет лишь показатель рентабельности собственного капитала, поскольку собственников интересует конечный финансовый результат, очищенный от всех необходимых выплат (расходов), ведь именно чистая прибыль является базой для последующей выплаты дивидендов акционерам.

Многообразие видов прибыли, используемых в западной аналитической практике, также наложило свой отпечаток на технику расчета рентабельности продаж. В зависимости от задействованного в формуле вида прибыли выделяют разные виды рентабельности продаж, которые принято называть маржей – РМ (Profit Margin). В частности, выделяют:

● Валовую маржу – GM (Gross Margin) или GPM (Gross Profit Margin):

Она показывает возможности менеджеров управлять продажами и производственной себестоимостью. Снижение GPM говорит о том, что затраты растут быстрее продаж.

● Операционную маржу – ОМ (Operating Margin) или ОРМ (Operating Profit Margin):

ОРМ помогает определить, как в компании контролируются коммерческие и управленческие расходы. Можно считать, что данный вид маржи показывает, как работает менеджмент, и поэтому возможна привязка бонусов к операционной марже;

● Доналоговую маржу – РМ (Pretax Margin) или PPM (Pretax Profit Margin):

PPM показывает, как регулируется финансовая политика или «оптимизируется налогооблагаемая база».

● Чистую маржу – NM (Net Margin) или NPM (Net Profit Margin):

Данный показатель в значительной степени зависит от налогового законодательства.

Логика целесообразности применения прибыли от продаж, описанная мною ранее для российских показателей прибыли, здесь также имеет место на примере показателя EBIT, использование которого позволяет оценивать эффективность работы компании с позиции различных заинтересованных сторон: собственников, кредиторов и государства. Так, норма рентабельности каждого из них составляет:

Именно представление ROS как отношения EBIT и S является классическим вариантом его расчета. Однако не менее распространен вариант с использованием показателя EBITDA для расчета рентабельности продаж. Поэтому необходимо, чтобы во внутренних нормативных документах был утвержден перечень и порядок расчета показателей. Целесообразно также изучить практику расчета данных показателей ближайшими конкурентами, чтобы проведение бенчмаркинга давало репрезентативные результаты.

В качестве примера приведу динамику показателей рентабельности продаж компании ПАО «Лукойл», рассчитанной по EBIT и EBITDA (табл. 56).

В качестве еще одного примера приведу динамику показателей рентабельности продаж, рассчитанную по EBITDA (EBITDA Margin) компании ПАО НК «Роснефть» (рис. 3.13).

Поиск путей повышения рентабельности и оценки факторов, ее обусловливающих, предполагает применение факторного анализа. Для этого каждый из исходных параметров раскладывают в факторную модель с различной степенью детализации, что создает условия для выявления и оценки производственных резервов.

Одним из вариантов факторного анализа данного соотношения является разложение прибыли от продаж на соответствующие отчету о финансовых результатах показатели: