информационному письму к сделке, акции Viacom, выпущенные в обращение как часть компенсации за слияние, должны были увеличить количество ценных бумаг компании в публичном обращении почти втрое.

Несмотря на объем информационного бюллетеня, разделы, посвященные ценным бумагам, участвующим в процедуре слияния, оказались не слишком пространными. Все желающие узнать, «что к чему», могли просто ознакомиться с трехстраничным разделом «Рассмотрение вопроса о поглощении Paramount». Неудивительно, что каждый вид участвующих в сделке ценных бумаг оказался крайне интересным.

Например, комбинация покупки одной обыкновенной акции Viacom и одного права на условную стоимость открывала уникальную инвестиционную возможность. Это право представляло собой особый вид ценных бумаг, выпущенных Viacom для гарантии стоимости ценных бумаг, получаемых акционерами Paramount в результате слияния. Возможно, именно эта гарантия стоимости со стороны Viacom и стала причиной ее «победы» в битве за Paramount. Права на дополнительную плату при поглощении или права на условную стоимость (CVR) работали следующим образом: если через год после закрытия сделки по слиянию с Paramount обыкновенные акции Viacom торговались ниже 48 долларов, Viacom компенсировала возникшую разницу в цене путем специальных выплат держателям прав (например, если бы спустя год после закрытия сделки по слиянию акции Viacom торговались по цене около 44 долларов, Viacom заплатила бы за каждое право по 4 доллара; если бы в тот же период стоимость акций Viacom составила 38 долларов, то владелец каждого права получил бы от Viacom уже по 10 долларов за каждую из этих необычных ценных бумаг).

Таким образом, наличие права на условную стоимость к каждой акции Viacom гарантировало инвестору, что через год совокупная стоимость этих бумаг составит не менее 48 долларов за акцию. Если цена на акции Viacom превысит 48 долларов – достигнув, скажем, 55 долларов, – то при низкой цене прав совокупная стоимость двух ценных бумаг составила бы 55 долларов, что даже лучше гарантированных 48 долларов. Поскольку вскоре после завершения слияния одно право и одну акцию Viacom можно было купить по 37 долларов, гарантированная через год цена в 48 долларов казалась весьма неплохим результатом – по сути, 30-процентный годовой доход с небольшим риском и без ограничений верхней планки рыночной цены акций. Впрочем, я упустил из виду пару технических нюансов. Во-первых, компания Viacom ограничила выплаты по CVR суммой в 12 долларов; но даже в этом случае акции Viacom могли падать в цене вплоть до 25 долларов, и инвестор, который приобрел права и акции Viacom за 37 долларов, все равно не потерял бы деньги. С другой стороны, Viacom могла продлить дату выплаты по CVR – но только в обмен на увеличение предельной суммы выплаты.

Несмотря на то, что права на условную стоимость имеют еще больше нюансов, помимо тех, что описаны в этом конкретном примере, следует обратить ваше внимание на более важную деталь. Я не изучал эти ценные бумаги в бизнес-школе. Я не читал никаких книг, где объяснялось бы, что это такое. Никто не говорил мне, что их нужно покупать. Я просто прочитал страницу в информационном бюллетене с описанием того, как они будут работать при слиянии. Однако на моей стороне было одно весомое преимущество. Я знал то, что знали очень немногие инвесторы: никогда не забывай о ценных бумагах, участвующих в процедуре слияния! Поглощение Paramount стало ярким примером того, какие инвестиционные возможности могут открыться, если просто поискать в этом направлении. Конечно, портфель ценных бумаг, связанных со сделкой по поглощению Paramount, не ограничивался правами на условную стоимость. Было и еще несколько типов бумаг (а точнее – все остальные), к которым стоит присмотреться повнимательнее.

Особенно интересными мне казались пятилетние варранты на покупку акций Viacom по 70 долларов за акцию. Поскольку в июле 1994 года (вскоре после распределения варрантов Viacom среди акционеров Paramount) акции Viacom торговались примерно по цене 32 доллара, право на их покупку по 70 долларов казалось не слишком привлекательным. В то же время эта ситуации напомнила мне притчу о приговоренном к смерти крестьянине, представшем перед королем.

– Ваше величество, – взмолился крестьянин, – пощадите! Дайте пожить еще годик, и я научу вашего коня говорить!

– Ну хорошо, – заинтересованно отвечает король. – Если научишь моего коня говорить – так и быть, я тебя помилую…

Крестьянин выходит из дворца, и один из стражей спрашивает его:

– Зачем же ты пообещал королю, что научишь его коня говорить? Ведь через год он тебя непременно казнит!

На что крестьянин отвечает:

– Это вряд ли. Год – это же так долго. За целый год король, может быть, передумает. А то и вовсе помрет. Или помрет его конь. А может, и я. Кто знает? Через год, глядишь, конь и вправду заговорит!

Никогда не забывай о ценных бумагах, участвующих в процедуре слияния!

А раз даже за год может случиться что угодно, представьте, что может произойти с акциями Viacom через пять лет! (И вообще – забудьте вы об акциях Viacom, представьте, сколько за это время умрет королей, крестьян и сколько лошадей научится говорить!) Ведь сам Viacom набрал солидные кредиты на финансирование поглощения Paramount. А мы помним, что при использовании кредитного плеча можно существенно увеличить стоимость акций Viacom за счет повышения стоимости активов компании. Кроме того, Самнер Редстоун, владелец мажоритарного пакета обыкновенных акций Viacom, поставил почти все свое многомиллиардное состояние на успех этой сделки. К тому же десятью месяцами ранее цена акций Viacom достигала 60 долларов, а ведь речь идет о ценных бумагах, связанных со слиянием, которые обречены торговаться со скидкой к реальной цене. Но как бы убедительно ни звучали все эти доводы, ни один из них не является главной причиной привлекательности варрантов на покупку акций Viacom по 70 долларов.

Главная причина содержалась на трех страницах уже упомянутого мной раздела «Рассмотрение вопроса о поглощении Paramount». Согласно информационному бюллетеню, пятилетние варранты давали их владельцу право на покупку акций Viacom в любой момент в течение пяти лет по цене 70 долларов за штуку. При этом простой варрант обеспечивал бы право на покупку одной обыкновенной акции Viacom за 70 долларов наличными, но именно этот варрант не был простым. Он предоставлял своему владельцу выбор: оплатить покупку наличными – и в этом не было бы ничего необычного – либо использовать для оплаты другие ценные бумаги Paramount по их номинальной стоимости. Какие именно бумаги? Субординированные облигации, подлежащие обмену, о которых я писал выше (см. пункт 2).

Вкладывайте деньги в то, что вам интересно и понятно.

Хорошей новостью было то, что вскоре после сделки по слиянию эти