к этой сфере – учитывая, что однажды у меня сорвалось сразу семь сделок одновременно, – но при том постоянном внимании, которое требуется для мониторинга капиталовложений, а также с учетом наличия других альтернатив, доступных частным лицам, полагаю, большинству инвесторов лучше бы вовсе не влезать в эту область. Но если я вас по-прежнему не убедил…

Пример из практики

COMBINED INTERNATIONAL / RYAN INSURANCE GROUP

У всех во дворе был парень, который во время игры в бейсбол вечно суетился под падающим мячом с криками: «Ловлю-ловлю! Поймал! Ой, не поймал…». Так вот, к концу описываемой сделки я чувствовал себя таким недотепой. И уверяю вас: мне было совсем не смешно.

В июле 1982 года компания Combined International и Ryan Insurance Group заключили соглашение о слиянии. По условиям сделки первая компания должна была выплатить за акции второй либо по 34 доллара наличными, либо эквивалентное этой сумме количество своих акций. Предполагалось, что председатель Ryan Insurance, Патрик Райан, станет новым генеральным директором объединенных компаний. Основатель Combined, восьмидесятилетний У. Клемент-Стоун, должен был после завершения сделки покинуть свой пост. Сделка считалась состоявшейся после подписания окончательного соглашения, утвержденного акционерами обеих компаний, а также получения стандартных разрешений регулирующих органов. Поскольку Патрик Райан и его семья владели приблизительно 55 % акциями Ryan Insurance Group, это означало, что большинство голосов акционеров, по крайней мере одной из компаний, получить будет несложно.

Сделку организовали в рекордные сроки, и на конец августа было запланировано проведение голосования акционеров с обеих сторон. Хотя ценовой спред в этот раз был совсем небольшим (я заплатил за свои акции примерно по 32 доллара), все указывало на скорое получение неплохой прибыли. В конце концов, 2 доллара прибыли на каждые вложенные 32 доллара всего за два месяца составляют 6,25 %. Это соответствует доходности практически 44 % годовых. Неплохо, даже несмотря на то, что до объявления о сделке акции Ryan торговались всего лишь по 18 долларов. Почему-то цифры годовой доходности в 44 % перевесили тот факт, что я пытался заработать всего 2 доллара, рискуя при этом потерять 14 долларов, если сделка не состоится. Я знал о подводных камнях, но эта сделка казалась относительно безопасной. К тому времени, когда в конце августа должны были состояться собрания акционеров, все складывалось как нельзя лучше (правда, тогда я еще ничего не знал о карстовой воронке).

Когда никто уже не сомневается в том, что запланированное слияние произойдет, ждать результатов внеочередного собрания акционеров по большому счету бессмысленно. Как правило, это формальная процедура с заранее известным результатом. Впрочем, У. Клемент-Стоун, получивший известность за свою философию «позитивного мировоззрения» и активное участие в предвыборной кампании президента Никсона, придерживался иного мнения. Оказалось, этот заслуженный ветеран отнюдь не собирался тихо и незаметно уходить со своего поста. Если верить свидетельствам очевидцев, прямо во время собрания Стоун схватил микрофон и объявил, что он передумал и что «ни Пэт Райан, ни кто-либо еще» не способен руководить объединенной страховой компанией, и что, возможно, ему следует остаться на посту генерального директора. «В последний момент восьмидесятилетний старик вдруг испугался отдавать свою компанию кому-то другому – и это было видно по его лицу», – писал впоследствии кто-то из репортеров. Но в тот момент я ничего этого не видел – я спокойно ждал, когда мяч сам упадет мне в руки.

В тот вечер, благодаря любезности одного своего «друга» я узнал лишь о том, что из-за какой-то возникшей проблемы собрание было решено перенести. В то время я был наемным работником и вел эту сделку. Должно быть, получив такое известие, я слегка позеленел, потому что мой начальник спросил, все ли со мной в порядке. Видите ли, в рисковом арбитраже заработать на сделке 2 доллара – это в порядке вещей, именно так и устроен этот бизнес. Доллар тут, два там – так потихоньку и копится капитал. Но вот потерять 14 долларов за раз – это уже проблема. После нескольких таких потерь уже нельзя надеяться на то, что ты останешься в этой сфере надолго. Чтобы залатать одну такую брешь, мне нужно было заключить десять успешных сделок подряд. А поскольку я до этого два месяца уверенно повторял: «Поймал! Поймал!» – охать и сокрушаться теперь было как-то не к лицу. Поэтому, когда босс спросил меня, что стряслось, я, кажется, сумел выдавить из себя что-то вроде: «Тут возникла небольшая проблемка, но все будет нрмальн». Однако мой желудок в этот самый момент повел себя совершенно не «нрмальн».

«Ничто не заканчивается, пока не наступит конец».

В конце концов, Стоун и Райан сумели все уладить, и собрание в тот же день завершилось успехом – но это произошло уже после закрытия рынка.

Несмотря на счастливое завершение этой конкретной сделки, проблема рискового арбитража состоит в том, что, как сказал Йоги Берра, «ничто не заканчивается, пока не наступит конец». Слишком много переменных, слишком часто все идет не по плану. Если вы хотите проводить дни напролет за расчетами средних значений кучи разных показателей, нужно сделать так, чтобы это, по крайней мере, приносило соответствующую прибыль. Это возможно, потому что, несмотря на обилие проблем, большинство сделок все-таки успешно закрывается. Однако достаточно одного неудачного стечения обстоятельств или какого-нибудь макроэкономического события (вроде обвала фондового рынка или нефтяного кризиса), чтобы портфель, наполненный открытыми позициями по сделкам рискового арбитража, обесценился так быстро и так надолго, как обычно не случается в других инвестиционных сферах – например, при сделках со спин-оффами. Когда сделки срываются, это всегда неожиданно. Нет никакого смысла в том, чтобы осознанно подвергать себя, свои деньги и свой желудок таким испытаниям. Хочется пощекотать себе нервишки? Вперед! Но вы должны знать, что существуют более простые и безопасные способы заработать. Например…

Ценные бумаги, получаемые при слиянии

А вот это можно попробовать и в «домашних условиях». Несмотря на то, что наличные и акции являются наиболее распространенными формами расчета с акционерами в случае слияния, иногда покупатель может воспользоваться и другими видами ценных бумаг для покупки акций поглощаемой компании. К таким бумагам могут относиться различные типы облигаций, привилегированные акции, варранты и права. Как правило, эти «другие» ценные бумаги используются для частичной оплаты, тогда как основная стоимость покупки все же оплачивается наличными или акциями. Нередко ценные бумаги при слиянии используются для выплаты доли акционерам поглощаемой компании в том случае, когда покупатель уже исчерпал свои возможности по привлечению денежных средств или не желает выпускать дополнительные обыкновенные акции. В других случаях ценные бумаги при