инвестиции здесь определяются как инвестиции в основные средства, исключая программное обеспечение, за 1955–2000 гг. и инвестиции в основные средства, включая программное обеспечение, за 2001–2010 гг.; 2) Соотношение заемных и собственных средств определяется как (ликвидные обязательства + постоянные обязательства) ÷ (общие активы — общие обязательства), рассчитано автором на основе данных МФ; 3) Данные за IV квартал используются здесь для представления финансового положения на конец года.

Динамика взаимодействия цен на землю и капитальных инвестиций также имела серьезные последствия для японского развития. Когда цены на землю росли, их синергетическое взаимодействие с капитальными инвестициями создавало большие всплески корпоративных инвестиций, большая часть которых была обеспечена за счет значительных заимствований внутренних банков. Например, в начале 1960-х годов, после объявления о Плане удвоения доходов, капитальные инвестиции превысили 4 % ВВП, а рост цен на коммерческую землю достигал 21 % в год[101]. Эти стимулированные недвижимостью всплески капиталовложений стали, как показано на рис. 5.2, одним из важнейших факторов экономического роста Японии, экономика которой гораздо меньше зависит от экспорта, чем у ее соседей по Северо-Восточной Азии[102].

Рис. 5.2. Доля капитальных инвестиций в ВВП и коммерческие цены на землю, 1955–2010 гг.

Источники: Ministry of Internal Affairs and Communications Statistics Bureau, 22–20 Urban Land Price Index — All Urban Land, 6 Major Cities and excluding 6 Large Cities (1955–2005), Historical Statistics of Japan [for 1955–2005]; Ministry of Internal Affairs and Communications Statistics Bureau, 17–12 Urban Land Price Index, Japan Statistical Yearbook 2015 [for 2006–2010]; Ministry of Finance Policy Research Institute, Investment in plant and equipment and inventories, Financial Statements Statistics of Corporations by Industry, Quarterly; Ministry of Internal Affairs and Communications Statistics Bureau, 3–1 Gross Domestic Expenditure (At Current Prices, At Constant Prices, Deflators) — 68SNA, Benchmark year — 1990 (C. Y. 1955–1998, F.Y 1955–1998), Historical Statistics of Japan [for 1955–1998]; Ministry of Internal Affairs and Communications Statistics Bureau, 3–1 Gross Domestic Product (Expenditure Approach) At Current Prices, Japan Statistical Yearbook 2016 [for 1999–2010].

Примечания: номинальные показатели ВВП используются здесь по двум причинам: 1) правительство Японии представляло данные по реальному ВВП до 1998 года в рыночных ценах 1990 г., а после 1998 г. — в рыночных ценах 2005 г.; 2) объемы капиталовложений были представлены в номинальном выражении.

Структуры стимулирования, распределение земли и жилье

На протяжении более ста лет быстрого экономического роста Японии, начиная с дефляции Мацуката в 1880-х годах и заканчивая взрывом огромного пузыря на рынке недвижимости в начале 1990-х годов, цены на недвижимость непрерывно росли быстрыми темпами, намного быстрее, чем доходы потенциальных покупателей жилья, и тесно коррелировали с банковским кредитованием, как показано на рис. 5.3. Эта модель, с точки зрения потребителей, как ни парадоксально, практически не встречала возражений со стороны основных политических сил. В то же время она пользовалась активной поддержкой правящей ЛДП, несмотря на ее неэгалитарные последствия для японского демократического общества. Японская недвижимость, в конце концов, служила для своих владельцев двум целям: (1) как надежное средство накопления; и (2) как удобный залог для банковских кредитов. На протяжении всего периода высоких темпов роста земля приносила более предсказуемое вознаграждение, чем более гибкие или космополитичные варианты активов, как в стране, так и за рубежом.

Эта глубокая и синергетическая политико-экономическая взаимосвязь между экономическим ростом, финансовым рычагом, ценами на землю и стабильным консервативным политическим господством сохранялась до тех пор, пока контроль над движением капитала отгораживал японскую финансовую систему от остального мира. Однако конец изоляции принес с собой роковые перемены. Как показано на рис. 5.3, 1991 год — всего через десять лет после отмены валютного контроля — стал ключевым и переломным как в отношении цен на землю, так и в отношении роста ВВП на душу населения. Начиная с 1991 года, когда капитал все больше направлялся из Японии, а не в отечественные активы, цены на землю начали стремительно падать, и эта тенденция сохранялась на протяжении более чем двух десятилетий. Хотя ВВП на душу населения заметно не уменьшился, темпы его роста резко упали.

Рис. 5.3. Цены на землю, банковское кредитование и ВВП на душу населения в сравнительной перспективе, 1955–2013 гг.

Источники: Ministry of Internal Affairs and Communications Statistics Bureau, 22–20 Urban Land Price Index — All Urban Land, 6 Major Cities and excluding 6 Large Cities (1955–2005), Historical Statistics of Japan [for 1955–2005]; Ministry of Internal Affairs and Communications Statistics Bureau, 17–12 Urban Land Price Index, Japan Statistical Yearbook 2015 [for 2006–2010]; Ministry of Internal Affairs and Communications Statistics Bureau, 3–1 Gross Domestic Expenditure (At Current Prices, At Constant Prices, Deflators) — 68SNA, Benchmark year -1990 (C. Y. 1955–1998, F. Y. 1955–1998), Historical Statistics of Japan [for 1955–1998]; Ministry of Internal Affairs and Communications Statistics Bureau, 3–1 Gross Domestic Product (Expenditure Approach) At Current Prices, Japan Statistical Yearbook 2016 [for 1999–2013]; Ministry of Internal Affairs and Communications Statistics Bureau, 2–1 Total Population В 1920–2013, Japan Statistical Yearbook 2015; Ministry of Internal Affairs and Communications Statistics Bureau, 14–3-a Assets and Liabilities of Domestically Licensed Banks — Banking Accounts (1975–2005), Historical Statistics of Japan [for 1975–2005]; Ministry of Internal Affairs and Communications Statistics Bureau, 14–2 Assets and Liabilities of Domestically Licensed Banks A Banking Accounts, Japan Statistical Yearbook 2011 [for 2006–2009]; Ministry of Internal Affairs and Communications Statistics Bureau 14–2 Assets and Liabilities of Domestically Licensed Banks A Banking Accounts, Japan Statistical Yearbook 2014 [for 2010–2013].

Нам уже приходилось видеть, к каким разрушительным последствиям для банков Японии и для обычных инвесторов привела преобладавшая в период высоких темпов роста экономики тесная связь между землей и финансами в последние годы этого роста. До взрыва пузыря недвижимости в 1990-х годах, однако, как предприятия, так и состоятельные люди, желающие взять деньги взаймы, постоянно ставили в приоритет обладание землей. Поскольку в период высоких темпов роста экономики земля была в дефиците и являлась ценным корпоративным активом, инвесторы заставляли расти цены на недвижимость все выше и выше, в результате чего она становилась все более недоступной для многих граждан, даже для приобретения в качестве жилья. Как видно из рис. 5.3, с середины 1950-х годов до 1990 года рост цен на землю постоянно опережал рост ВВП на душу населения. Так, система земельных стандартов усугубила начавшийся крен в сторону владения землей для спекулятивного и промышленного использования крупными корпорациями в ущерб приобретению индивидуального жилья. Крупные промышленные