но дело не в этом. И на старуху бывает проруха. Главное запомнить следующее правило: обязательно выясняйте истинные мотивы инсайдеров.

Что ж, давайте узнаем, как заработать реальные деньги.

Пример из практики

LIBERTY MEDIA / TELE-COMMUNICATIONS

Вопрос: Как заработать полмиллиарда долларов меньше чем за два года?

Ответ: Начните с 50 млн, а потом спросите Джона Мэлоуна – у него получилось!

Генеральный директор компании Tele-Communications Джон Мэлоун провел процедуру спин-офф таким образом, что она обеспечила участникам величайшие инвестиционные возможности всех времен. Каждый, кто воспользовался правом преимущественной покупки акций Liberty Media, выделенной из Tele-Communications, менее чем за два года смог заработать в десять раз больше своих первоначальных инвестиций. У всех акционеров материнской компании были равные возможности участия в сделке (при этом подписка была открытой для всех желающих), однако предложение было разработано таким образом, чтобы обеспечить наибольший потенциал прибыли для участников и одновременно отбить у большинства инвесторов желание воспользоваться этой возможностью.

За сделкой пристально следили аналитики The Wall Street Journal (освещая последние события на первой полосе), но почти все инвестиционное сообщество упустило шанс сделать быстрые деньги. Надеюсь, когда подобная возможность появится вновь, все точно так же пройдут мимо – ну, то есть все, кроме вас.

Все началось в январе 1990 года, когда крупнейший в стране провайдер кабельного телевидения Tele-Communications объявил о предварительном намерении выделить из своей структуры программные активы (QVC и канал Family Channel) и ряд миноритарных долей в кабельных телесистемах, чья приблизительная стоимость составляла 3 млрд долларов. Объявление было сделано после продолжительного давления со стороны Вашингтона, взявшего курс на ослабление влияния крупных кабельных операторов и в особенности Tele-Communications, на индустрию кабельного телевидения. Под руководством Джона Мэлоуна компания Tele-Communications стала гигантом этой отрасли – настолько, что могла, в частности, диктовать, чья продукция будет транслироваться в ее кабельных системах и на каких условиях. Благодаря своему охвату (почти 25 % домовладений, подключенных к кабельной сети) TCI нередко могла запустить или, наоборот, помешать запуску нового кабельного канала, а иногда задействовала собственное влияние для приобретения долей участия в новых каналах. Дабы избавиться от того, что было названо «жестким контролем отрасли» со стороны Мэлоуна, в Вашингтоне начали активно обсуждать предложение о принятии закона, ограничивающего возможности операторов кабельных систем владеть долями в компаниях, занимающихся выпуском телепрограмм.

Заявленной целью реструктуризации было ослабление давления столичных властей и повышение гибкости Tele-Communications путем отделения программных активов компании от контролируемой ею кабельной системы. Второй мотив операции был более рутинным: акционерная стоимость. Компания надеялась в результате сделки повысить внимание рынка к новому предприятию, стоимость программных активов, принадлежащих материнской компании, а также миноритарных долей в других кабельных системах – пока эти доли не растворились в огромном портфеле TCI.

В марте 1990 года The Wall Street Journal сообщил о новом повороте событий: вместо обычного разделения компания Tele-Communications решила провести сделку с предоставлением прав на преимущественное приобретение акций. Эти права позволили бы акционерам при желании обменять некоторое количество акций TCI на ценные бумаги новой компании. Такое решение было принято главным образом из налоговых соображений (при правильном оформлении процедуры акционеры обязаны уплачивать налог только исходя из стоимости приобретенных прав).

В марте стало известно и еще кое-что: сделка будет вовсе не такой масштабной, как это предполагалось изначально. Теперь TCI больше не собиралась выделять свою долю в Turner Broadcasting стоимостью в миллиард долларов. В октябре 1990 года, незадолго до предоставления Комиссии по ценным бумагам и биржам необходимой документации, была отозвана заявка и на выделение 50-процентной доли Tele-Communications в Discovery Channel. Объем отделяемых активов значительно сократился и теперь составлял менее 50 % от изначально планируемых. Даже из документации, составленной в ноябре 1990 и скорректированной в январе 1991 года, следовало, что стоимость активов, которые планировалось выделить в самостоятельное предприятие, упала до приблизительно 600 млн долларов. Поскольку общая рыночная капитализация TCI составляла около 15 млрд долларов (из них 6 млрд долларов стоимости собственного акционерного капитала и 9 млрд долларов в стоимости долга), объем спин-оффа Liberty стал бы каплей в море на фоне остальных активов Tele-Communications. Иными словами, в глазах большинства инвестиционных институтов сделка по выделению Liberty стала бы лишь несущественным событием (но для нас с вами – отличной возможностью извлечь прибыль).

Согласно газетным сводкам за январь 1991 года, портфель активов Liberty должен был включить в себя миноритарные доли в 14 кабельных франшизах с 1,6 млн подписчиков, доли в 26 других предприятиях, среди которых было 11 региональных спортивных каналов, а также участие в The Family Channel, American Movie Classics, Black Entertainment Television и QVC Shopping Network. Приблизительная стоимость этих активов оценивалась Tele-Communications в 600 млн долларов, поделенных примерно поровну между кабельными и программными подразделениями. The Wall Street Journal сообщил, что «Liberty станет вовсе не такой крупной компанией, как кто-то надеялся: она выпустит всего два миллиона акций. На полностью разводненной основе во владении Tele-Communications останется около 415 млн акций в свободном обращении». По мнению аналитиков издания, почти 400-страничный проспект эмиссии был «одним из наиболее сложных и запутанных документов в своем роде», чьей целью было сбить инвесторов с толку. Из-за отказа от выделения долей TCI в Turner Broadcasting и Discovery Channel ряд экспертов решили, что «Liberty могут воспринять как гораздо менее привлекательный инвестиционный проект». «Формально, – писали в журнале, – за девять месяцев, истекших 30 сентября 1990 года, убыток Liberty составил 20,4 млн долларов после выплаты дивидендов по привилегированным акциям – то есть 9,77 доллара на акцию».

В общем и целом картину, вырисовывавшуюся вокруг Liberty, вряд ли можно было назвать привлекательной для большинства инвесторов. Помимо уже описанных факторов, было и еще несколько, усугублявших ситуацию. Акционеры Tele-Communications должны были получить одно передаваемое право на покупку новых акций на каждые 200 принадлежавших им акций. Каждое такое право в совокупности с шестнадцатью акциями Tele-Communications можно было впоследствии обменять на одну акцию Liberty Media (через тридцать дней действие прав истекало). При стоимости 16 долларов за акцию TCI это означало, что цена одной акции Liberty составит 256 долларов (16 акций TCI по 16 долларов каждая). Согласно заявлению, у TCI было около 415 млн полностью разводненных акций, а передача одного права (на покупку одной акции Liberty) на каждые 200 акций TCI означала выпуск около 2,1 млн акций Liberty.

Для серьезного инвестора, владеющего долей в корпорации с более 400 млн ценных бумаг, включение в портфель бумаг компании, имеющей в обращении всего 2 млн акций, считается не только рискованной и неуместной, но и попросту неликвидной сделкой. Цену акции