зависело от того, сколько акционеров Tele-Communications решат воспользоваться своим правом обменять акции TCI на ценные бумаги Liberty. Оценка такой вероятности была замечательным образом дана в одном из газетных отчетов: «Среди проблем Liberty – неликвидные акции, ужасно сложная структура активов и капитала, а также отсутствие начального притока наличного капитала от инвесторов». Один из аналитиков банка Bear Stearns отмечал: «На наш взгляд, данное предложение мало привлекательно для большинства управляющих фондами». «Отказаться от акций TCI ради участия в Liberty, имеющей крайне неопределенную стоимость и ограниченную ликвидность, не кажется нам особенно выгодной сделкой для большинства институциональных инвесторов, какой бы ни была ее цена», – заявили в Shearson Lehman. Неудивительно, что в ходе сделки по выделению новой компании было реализовано всего 36 % прав на покупку акций Liberty, и, как следствие, из возможных 2 млн было выпущено лишь чуть более 700 тыс. акций.

Права на приобретение ценных бумаг Liberty по цене 256 долларов в обмен на бумаги TCI ушли в свободную продажу, и в течение тридцати дней их мог приобрести любой желающий. Их стоимость составляла около одного доллара за право на покупку одной акции – то есть держатель 200 акций TCI (общей стоимостью 3 000 долларов) менее чем за один доллар получал право на покупку акции Liberty.

Большинство акционеров TCI и вовсе решили ничего не предпринимать, то есть не использовать и не продавать полученные права. Естественно, что оба руководителя высшего звена Tele-Communications – Боб Магнесс и Джон Мэлоун – воспользовались своими офертами в полном объеме. Таким образом, Мэлоун с учетом своих 100 тыс. опционов сосредоточил в своих руках почти 20 % потенциального роста Liberty – при том, что его доля в TCI составляла всего 2 %. Будучи генеральным директором обеих компаний, Мэлоун, тем не менее, явно намеревался использовать все влияние TCI в индустрии кабельного телевидения для того, чтобы обеспечить процветание Liberty. В то же время все акционеры TCI имели равные возможности принять участие в будущем Liberty – пусть даже им пришлось прокладывать путь самостоятельно.

По сообщению журнала Multichannel News, освещающего события в индустрии кабельного телевидения, руководство TCI ожидало, что в процедуре выкупа примут участие менее 50 % акционеров. Однако после обнародования подробностей об условиях свопа Wall Street раскритиковала Liberty за неликвидность акций, сложную структуру активов и капитала и отсутствие притока наличных средств.

«Людям нужно было принять самостоятельное решение, – считает Мэлоун. – Убеждая человека вникнуть в какие-то вещи, можно навлечь на себя неприятности».

Джон Мэлоун, председатель Liberty, а также президент и генеральный директор TCI, заявил, что столь пессимистичная оценка Wall Street вызывают у него скорее безразличие, нежели разочарование.

И хотя для проведения собрания акционеров Liberty «хватило бы и телефонной будки», Мэлоун признался, что при составлении плана сделки руководство TCI четко осознавало, что «это дело не для каждого».

«Людям нужно было принять самостоятельное решение, – считает Мэлоун. – Убеждая человека вникнуть в какие-то вещи, можно навлечь на себя неприятности».

Ну разумеется. Все логично. Когда менее чем за два года твоя прибыль в десять раз превышает первоначальные вложения (такого результата, если честно, не мог ожидать даже сам Мэлоун), конечно, стоит вспомнить о налоговых проблемах, которые могли возникнуть у ничего не подозревавших инвесторов.

И напоследок. Не прошло и года после процедуры спин-оффа, как Liberty провела сплит своих акций в пропорции двадцать к одному, ведь более высокая ликвидность лучше привлекает внимание как институциональных инвесторов, так и аналитиков.

Спин-оффы: резюме

Прежде чем сменить тему, приведем краткий обзор основных моментов:

1. Как правило, акции спин-оффов обгоняют рынок.

2. Тщательный выбор инвестиционной возможности во вселенной спин-оффов может обеспечить оптимальный результат.

3. Есть ряд параметров, обуславливающих особую привлекательность сделки с участием акций вновь образовавшейся компании:

а. Институциональные инвесторы отказываются от покупки акций спин-оффа (и вовсе не из-за его инвестиционных характеристик).

б. Инсайдеры, наоборот, заинтересованы в покупке.

в. В ходе процедуры по выделению подразделения в новую компанию обнаруживается прежде неочевидная инвестиционная выгода (например, дешевые акции, перспективный бизнес, хорошее соотношение риска и вознаграждения).

4. Узнать о новых проектах по выделению части бизнеса корпорации в самостоятельное предприятие и проанализировать их особенности можно посредством чтения бизнес-изданий и изучения документации, направляемой организаторами спин-оффа в Комиссию по ценным бумагам и биржам.

5. Очень важно внимательное отношение к «родителям» новой компании.

6. Частичные спин-оффы и сделки с использованием преимущественных прав на покупку акций новой компании также являются уникальной инвестиционной возможностью.

7. Ах, да: следите за поведением инсайдеров (я уже об этом говорил?).

И еще парочка важных моментов:

1. Пересматривать «Остров Гиллигана» – скучно.

2. «Красть» идеи бывает полезно.

3. Не задавайте глупых вопросов в «Лютеции».

Хм… И почему я с самого начала не ограничился таким резюме?

Глава 4

Не пытайтесь повторить: рисковый арбитраж и ценные бумаги, связанные со слияниями и поглощениями

Рисковый арбитраж

Рисковый арбитраж (или арбитраж на слиянии/поглощении) подразумевает покупку акций компании, которой предстоит пройти через процедуру слияния или поглощения. Вопреки устоявшемуся мнению (сложившемуся не в последнюю очередь благодаря подвигам самого печально известного арбитражера Ивана Боски и ряду других скандалов, связанных с инсайдерской торговлей), рисковый арбитраж, как правило, подразумевает покупку акций уже после официального объявления о намерениях одной компании приобрести другую. Возьмем самую простую ситуацию: Компания А объявляет о намерении приобрести все акции Компании Б по цене 40 долларов за акцию. До этого объявления акции Компании Б торговались по 25 долларов; после объявления цена поднялась до 38 долларов, но, как видите, все же не дотянула до предложенной цены поглощения в 40 долларов за акцию. Рисковый арбитражер (этим модным термином принято называть того, кто покупает эти акции по 38 долларов) пытается заработать на этой двухдолларовой разнице. Сделка сопряжена с определенными рисками – в частности, сам арбитражер берет на себя два их типа.

Во-первых, сделка может не состояться по самым разным причинам. Это могут быть проблемы юридического характера, проблемы с финансированием, неожиданные перемены в бизнесе компании, факты, вскрывшиеся в ходе юридической экспертизы (если вы когда-нибудь покупали дом, то понимаете, о чем идет речь), проблемы личного характера или любые другие причины, считающиеся уважительными с юридической точки зрения и используемые людьми, когда они отказываются от своих первоначальных планов. Когда сделка срывается, акции Компании Б могут упасть до начального уровня в 25 долларов или даже ниже, что приведет к большим потерям для арбитражера.

За последнее десятилетие десятки инвестиционных фирм и партнерств решили заняться рисковым арбитражем, который когда-то считался «задворками» инвестиционного бизнеса. Это привело