мала. Во-первых, она казалась вполне осмысленной и рациональной. Ведь Harcourt Brace уже владела парком «Морской мир» в Орландо, неподалеку от Cypress Gardens, а значит, имела богатый опыт управления туристическим объектом и, как упоминалось в некоторых газетных сводках, потенциально могла объединить эти два бизнеса. Во-вторых, в этой сделке отсутствовал финансовый риск. Harcourt Brace оплачивала покупку Cypress Gardens своими акциями и, кроме того, в масштабах HBJ Cypress Gardens была крошечным приобретением, короткой вспышкой на экране радара. Не было и очевидных нормативных проблем – если не считать антимонопольных аспектов. Наконец, было проведено и единственное необходимое голосование – на собрании акционеров Florida Cypress Gardens.

Так что же произошло? Да так, ничего особенного. Просто за несколько недель до того, как должна была состояться сделка, Cypress Gardens парк провалился в карстовую воронку. До того дня я понятия не имел, что такое эта карстовая воронка (оказалось, в некоторых районах страны земля может неожиданно проваливаться, образуя гигантскую дыру). Разумеется, пункт «риск провала под землю» отсутствовал в моем стандартном перечне параметров, которые следовало проверить до совершения инвестиции. Репортер из The Wall Street Journal – который, конечно, не был акционером Cypress Gardens, – по всей вероятности, пытался найти в этой ситуации хоть что-то смешное: «У флоридского парка Cypress Gardens выдался нелегкий день в офисе, – гласила первая строчка его статьи. – Как выяснилось, в пропасть провалился «только» главный павильон. По словам президента компании, «раздался шум, и из стен стали вываливаться цементные блоки». The Wall Street Journal писал, что «никто не пострадал… но компания предупредила о том, что потеря здания, вполне вероятно, приведет к сокращению текущей выручки, и на сегодняшний день точные масштабы катастрофы пока неизвестны». Кроме того, по заявлению компании, случившееся может повлиять на предварительное соглашение [выделено автором] о поглощении ее компанией Harcourt Brace Jovanovich Inc. Лишь спустя сорок пять дней удалось оценить полный ущерб и назначить сумму страхового покрытия. В итоге Florida Cypress заявила, что подача документов в Комиссию по ценным бумагам и биржам, а также прокси-заявлений, связанных со слиянием с Harcourt, переносится, при этом содержание документов, скорее всего, претерпит существенные изменения.

Мне это совсем не нравилось. Во-первых, что это еще за «предварительное соглашение»? Сделка, значит, сделка – так у меня в блокнотике записано! Во-вторых, я забыл упомянуть и еще один малюсенький нюанс. Между анонсом слияния, когда я так ловко занял свою арбитражную позицию (приобретя акции Cypress Gardens и зашортив бумаги HBJ), и днем катастрофы, когда парк провалился в пропасть, акции последней взлетели до 60,75 доллара. Теперь, если сделка по слиянию срывалась, то я, не получив акции HBJ в обмен на купленные мной бумаги Cypress Gardens, был бы вынужден выкупить акции HBJ – или сесть в тюрьму, помните? Ситуацию усугубляло то, что те акции, которые я зашортил по 8,3 доллара (0,16 акций HBJ по цене 51,875 доллара), теперь обошлись бы мне при их выкупе уже в 9,72 (0,16 х 60,75) доллара за штуку. Таким образом, помимо потери трех долларов на каждой акции Florida Cypress Gardens, я должен был потерять еще 1,42 доллара (покупка за 9,72 долл. минус продажа за 8,3 долл.) на каждой акции HBJ. Выходило 4,42 доллара убытка в расчете на акцию стоимостью 7,5 доллара. Хотя… если объекты Cypress Gardens пострадали настолько, что сделку отменят, то акции могут упасть в цене до 3,5, а то и 2,5 доллара При стоимости акций Florida Cypress Gardens в 2,5 доллара мои потери составят уже 6,42 доллара на каждую акцию начальной стоимостью в 7,5. И все это ради сочной и щедрой прибыли в 80 центов. Вот так мои теплые и нежные чувства, мои детские воспоминания и мои деньги канули в пропасть.

Впрочем, в конечном счете все обошлось. Долгосрочный ущерб, нанесенный Cypress Gardens, оказался не таким уж серьезным. Спустя месяц бюрократических проволочек в соглашение о слиянии внесли корректировки, заменив коэффициент обмена акций в 0,16 акций HBJ на фиксированную цену в 7,9 доллара за акцию (на основе средней десятидневной рыночной цены акций HBJ перед слиянием). Голосование акционеров и заключение сделки были назначены на середину августа. Поскольку после объявления о природной катастрофе я, под угрозой дальнейших потерь (в случае продолжения роста проданных в шорт акций), вынужден был выкупить акции HBJ, убытки мои составили примерно 1,42 доллара (в расчете на каждую акцию Florida Cypress Gardens). При этом за счет разницы между ценой покупки в 7,5 доллара и продажи полученных в результате обмена акций HBJ по цене 7,9 доллара, я получил прибыль 40 центов на акцию. Итого за пять месяцев я потерял около одного доллара на каждые вложенные 7,5. А ведь все могло быть гораздо хуже, с облегчением думал я, когда сделка, наконец, закрылась. Что же до приятных детских воспоминаний – разве за них можно назначить цену? А если бы и можно было, уж точно это был бы не жалкий доллар на акцию.

Еще пара плохих слов о рисковом арбитраже

Соотношение риска к вознаграждению – то есть отношение суммы возможных потерь к величине потенциальной прибыли в той или иной ситуации – гораздо более важный фактор в определении долгосрочного результата инвестиций.

Эта почти-что-катастрофа произошла более десяти лет назад, но теперь, когда все держат в уме пресловутый «риск карстовой воронки», – разве входить в эти воды все так же опасно? Ну и что, если немного промочишь ноги? Что ж, спешу сообщить, после того случая дела в сфере рискового арбитража только ухудшились. Если бы в наши дни было объявлено о покупке парка Cypress Gardens на первоначальных условиях, спред составил бы не 80 центов, а скорее около 30 (что соответствовало бы годовой доходности в 17 %). Отчасти такое сужение спреда является следствием снижения процентных ставок, но в основном все дело в значительно возросшей конкуренции в сфере рискового арбитража. Не забывайте, что доходность – лишь часть уравнения. Соотношение риска к вознаграждению – то есть отношение суммы возможных потерь к величине потенциальной прибыли в той или иной ситуации – гораздо более важный фактор в определении долгосрочного результата инвестиций. Слишком часто этот фактор упускается из виду в погоне за тем, что кажется высокой и быстро достижимой нормой прибыли. Именно поэтому я пытаюсь привлечь ваше внимание к таким направлениям для инвестиций, которые в силу особенностей работы системы предлагают и будут предлагать необыкновенные инвестиционные возможности. И, говоря начистоту, рисковый арбитраж к таковым не относится.

Быть может, я несправедлив